激发汇率衍生品的新活力

在2015年的最后一个月，人民币汇率衍生品市场并不平静：美联储加息，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，各个自贸区为落实“金改”陆续出台实施细则……这一切都预示着2016年人民币汇率衍生品发展存在新的变数。

关注点

就2016年人民币汇率衍生品的发展而言，不能回避的首要问题是如何正确看待人民币汇率走势。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数。就此，中国货币网特约评论员撰文指出，从中长期基本面看，人民币汇率有条件保持在合理均衡水平上的基本稳定。一是我国经济增长尽管正在从高速向中高速换挡，但从全球横向比较看仍属较高水平。二是我国劳动生产率增长仍持续高于其他主要经济体，为我国的出口提供了有力支撑，而大宗商品价格下降也有利于节约进口支出，为我国保持一定规模的贸易顺差创造了条件。2015年前11个月，我国货物贸易顺差已达5391亿美元。三是人民币加入SDR成为储备货币后，境外主体持有的人民币资产规模将逐步增加，市场观察人民币汇率的一个新逻辑正在逐步建立。四是我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健。因此，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是有基础的。

基于上述观点，笔者认为，推进人民币汇率衍生品业务正当其时。一方面，随着人民币汇率市场化改革的深化，企业对汇率避险的片面认识正在得到纠正；另一方面，日趋市场化的人民币汇率的“最高点”与“最低点”已难以企及。这些都会促使企业使用外汇衍生产品来规避可能面临的汇率风险，以保持对未来现金流的可控性。相信随着人民币汇率双向波动的加剧，2016年会有更多的企业成为外汇衍生品交易的潜在客户。

企业在经营中的汇率风险，一般存在两种形式：一是在进出口贸易中使用的外汇衍生产品，主要有远期（超远期）结售汇、外汇掉期、外汇期权。二是以外币体现的债务。使用的外汇衍生产品主要有货币掉期、利率掉期、利率期权等。

银行为企业提供的人民币汇率套期保值基础产品，主要为远期结售汇、人民币外汇期权与人民币外汇掉期（见表1）。

目前，在人民币汇率衍生品市场上，确定汇率衍生产品价格的主要依据是资金成本，同时还要综合考虑风险、利润、国内同业价格等因素。银行掌握着产品的定价权，是市场主导者。由于衍生产品的供给与需求存在一定的不对称性，因此银行提供的外汇衍生产品并不一定适应企业的需要，供求之间存在一定差距。

着力点

我国人民币汇率衍生品市场上，客户方面，外资企业汇率风险意识高于其他类型的企业，其汇率避险措施与进出口业务几乎完全匹配；银行方面，也是外资银行的产品设计及营销能力要高于中资银行。所以对于中国银行业来说，2016年外汇衍生品业务的开拓方向有二：一是继续培育客户市场，二是继续挖掘产品的市场价值。当然，合规经营也是必不可少的。

着力点一：继续培育客户市场。企业对外汇衍生产品的需求，最大的影响因素是外汇衍生产