我国对外净资产的变化一直是市场关注的热点。

1994年以来，我国经常账户长期顺差，成为资本净输出国，并逐渐成长为世界第二大对外净债权国。国际投资头寸表(IIP)显示，我国对外金融资产大于负债，对外头寸为净资产(见图1)。2009年国际金融危机爆发以来，我国经常账户持续较多盈余，截至2015年上半年，累计顺差已达13490亿美元。理论上，这应该推动对外净资产进一步大幅增加;但到2015年6月末，我国对外净资产为14640亿美元，反而较2008年末的14938亿美元减少了298亿美元。有分析认为，危机后我国遭受了巨额跨境资本交易损失，建议要调整对外金融战略和政策，以提高对外开放和跨境资本交易收益。笔者对于相关建议深以为然，但认为该建议所参考的论据值得商榷。

现实中经常账户差额不必然反映为对外净头寸变动

从理论上讲，只有经常账户顺差才能成为对外净债权国：经常账户顺差反映为对外净资产增加，经常账户逆差则意味着对外净资产减少。经常账户差额与对外净头寸变动存在一种镜像关系。

但这只是理想世界，现实中从经常账户顺差到对外净资产增加还可能出现以下漏损：

一是受到净误差与遗漏方向的影响。如果净误差与遗漏为负，则意味着资本(国际收支平衡表〔BOP〕口径)与金融账户(含储备资产变动，下同)逆差就越大，对外净资产(IIP口径)增加有可能更多;反之，则意味着资本与金融账户逆差就越小，对外净资产增加有可能更少(见公式1)。其中，金融账户差额形成对外金融资产负债的变化(即交易引起的对外净头寸变动)，而资本账户包括资本转移以及非生产非金融资产的获得和处置(前者指债务减免及投资捐赠等，后者指自然资源、租约及许可等)，不影响对外金融资产负债。因此，后者不论顺差还是逆差，均需予以剔除(见公式2)。

公式1：经常账户差额=-(资本账户差额+金融账户差额+净误差与遗漏额)

公式2：△交易引起的对外净头寸变动(金融账户差额 )=-(经常账户差额+资本账户差额+净误差与遗漏额)

二是受到非交易调整因素的影响。主要包括市值重估后的价格变动、汇率变动，以及债务冲销和重新分类等其他变化(即公式4中的后三项)。这些因素既可能是调增，也可能是调减，令期末相对于期初对外净资产的变动不等于金融账户的逆差(含储备资产变动，下同)(见公式3)。

公式3：IIP期初头寸+△交易引起的对外净头寸变动(BOP金融账户差额)+△非交易引起的对外净头寸变动(包括价格变动、汇率变动，以及债务冲销、重新分类等其他变化)= IIP期末头寸

公式4：△对外净头寸变动(IIP期末头寸-IIP期初头寸)= BOP金融账户差额+价格变动+汇率变动+其他变化

净误差遗漏为负与非交易调整导致经常账户盈余漏损

根据上述公式，下面来具体分析从2009年到2015年上半年，经常账户顺差转化为对外净资产变动的过程中究竟发生了什么。

首先，来看经常账户顺差同资本与金融账户之间的对应关系。结果发现，2009年以来我国国际收支平衡表中的净误差与遗漏项目长期为负，导致了经常账户顺差的巨大漏损(见图2)。由公式1可知，2009年至2015年上半年，净误差与遗漏累计负值4883亿美元(相当于经常账户顺差的36%)，而同期经常账户顺差只有8607亿美元能够转化为资本与金融账户的逆差。事实上，同期资本与金融账户差额的构成是：金融账户累计逆差8822亿美元，资本账户累计顺差216亿美元。其中，资本账户顺差不形成对外净资产，应予扣除。也就是说，经常账户顺差中，只有金融账户逆差8822亿美元转化为交易引起的对外净资产增加，占到65%。进而，由公式2可知，IIP口径非交易引起的对外净头寸调减了9120亿美元。

其次，来看非交易调整的具体分布情况。由公式2可知，非交易调整的分布是，2009年至2015年上半年，对外资产调增了1098亿美元，对外负债调增了10219亿美元。由于对外负债的调增幅度更大，导致对外净资产调减了9121亿美元(因为四舍五入的关系，该数值与前数存在些许差异)。进一步分析，又有以下有趣的发现。对外金融资产中，对外直接投资和其他投资(其中包含了主权财富基金的投资)存量分别调增了4057亿和3449亿美元，调