金价短期仍有上涨空间

2016年开年以来，国际黄金价格一路上行，从年初最低的1045美元/盎司上涨至春节时期的1264美元/盎司，上涨幅度达到20.96%。在此之后，虽然其价格一度回落，跌破1200美元/盎司，但在极短的时间内，纽约商品期货交易所COMEX黄金再次收复失地，重拾短线上涨势头。那么，黄金价格上涨的态势能否持续？

目前，黄金的供应相对稳定，需求端（投资需求与实物需求）的变化是其价格走势的主导。笔者认为，短期而言，市场对黄金的投资需求将对金价有所支撑；而长期来看，实物需求的比例状况也预示着金价已经见底。整体上，短期内黄金价格仍具有上涨空间。

避险需求提振金价

新年以来，国际金融市场波动频繁，使得投资者避险情绪高涨（见图1、图2），助推了黄金的避险需求，这是金价上涨的一大核心原因。而在当前的形势下，预计金融市场持续动荡的风险还会蔓延。因此，避险情绪短期内仍会提升，这将为黄金价格的继续上涨提供动力。

图1 避险指标显示市场风险偏好急剧下降

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

图2 持续走高的垃圾债收益率显示其价格暴跌

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究

整体上，近期国际金融市场上的一系列风险事件，是过去数年全球流动性过剩埋下的隐患的集中爆发，解决起来也非一日之功。过去数年间，全球众多央行推出量化宽松的货币政策，释放了巨量的流动性，可以说，这是过去数年全球大宗商品和股市等资产价格走高的一大重要推手。但过剩的流动性也催生了大量非理性的实物资产投资，创造出了过剩的供给、过高的杠杆，和高估的资产价格。而当这些风险遇到新兴市场国家经济增长乏力、需求下滑，以及美联储开启收紧货币政策后，也就失去了需求和流动性两大支撑，供需失衡和资产价格泡沫破裂导致的金融资产暴跌的局面随之出现。

较为典型的例子就是当前原油价格的大幅下跌，其引发了过去在低息环境下无限举债扩张资本开支的页岩油企业的债务违约和破产危机，相关企业和为其提供资金支持的银行的股票和债券都受到影响。其风险又逐步蔓延至全球股票等权益类风险资产，进而影响了众多欧美金融机构持有头寸的风险敞口，使得市场避险情绪大为高涨，助推了金价的大幅上涨。

上述风险事件背后的深层次矛盾由来已久，尾大不掉，所引发的市场避险情绪短期内难以消散。鉴于原油价格短期仍未企稳，伊朗的供应加入甚至有可能带来供给基本面的继续恶化，发达国家持有高杠杆资产的企业债务违约、资产价格泡沫破裂的风险仍会扩散。在这种情况下，金价仍将得到一定的助力。

不过，笔者认为，一旦当前金融市场动荡的危机进一步深化，黄金将从避险标的的角色转化成为对冲流动性风险的资产，并遭到抛售，金价也将下挫。历史上不乏如是例子。最典型的是2008年爆发次贷危机前后的情形。2008年次贷危机爆发前的风险积聚期，COMEX黄金价格持续上涨；而随着雷曼的倒下，市场开始急剧恐慌，流动性短时间大幅缺失，各大金融机构都率先卖出流动性最好的资产换取现金，黄金价格也在这样的抛压下下跌。在2008年期间，其跌幅一度超过20%。

美元徘徊