对人民币汇率波动的反思

2015年11月5日以来，人民币兑美元汇率一直呈现快速下跌趋势，直到今年春节才有所缓解。根据经济学“巴拉萨-萨缪尔森”理论，经历快速经济增长的国家的实际汇率应处于上升状态。十三五期间，中国经济仍有望保持6.5%及以上的增速，但美国经济增速将长期维持在3%以下，欧洲和日本经济则处于停滞的边缘。因此，人民币汇率不具备长期贬值的基础。那又是什么原因造成了前期人民币汇率的贬值?

贬值原因

笔者认为，前期人民币汇率的贬值主要是美元升值、非理性市场预期、投机行为、证券市场动荡等短期因素综合作用的结果。

其一，美元升值是导致人民币贬值的直接原因。2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币汇率中间价报价机制，将当日人民币兑美元中间价较此前一日贬值1.9%。不过，随后人民币并没有出现急剧贬值;相反，在此后两个多月的时间里，人民币汇率虽有小幅波动但总体呈现升值趋势。但是，自11月5日开始，人民币出现了单边贬值趋势。究其原因，在于同期美元升值，并于11月6日创下了1.2%的涨幅。2016年2月份，美元出现大幅贬值现象，2月3日美元贬值1.7%。随着美元的快速贬值，春节期间离岸市场人民币快速升值。春节过后，在岸人民币兑美元汇率几乎同步变动。由此可见，美元升值而不是人民币汇率改革才是前期人民币贬值的直接原因。

其二，市场预期是导致人民币贬值的主要因素。当前导致人民币贬值的主要预期如下：一是中国经济增速可能进一步放缓，甚至出现硬着陆;二是在经济减速的背景下，中国将会通过人民币贬值促进出口;三是美联储加息将导致新兴市场经济体出现货币贬值，中国首当其冲;四是媒体的渲染导致投资者形成了一致的预期。上述预期有合理的，也有非理性的。但无论如何，市场预期一旦形成，便具备了自我实现的功能，进而导致人民币在一段时期内单边贬值。与此同时，个别国家将以人民币结算的外汇收入转化为美元或其他货币，国内企业加速偿还美元债务，前期炒作人民币升值的国际短期资本快速撤离，少数国内居民把人民币存款转化为外币存款等因素，也都在一定程度上强化了市场预期，从而加快了人民币的贬值步伐。

其三，投机行为进一步加剧了外汇市场震荡。根据国际清算银行的统计，当前外汇交易中只有约2%是由贸易和国际投资引起的，其它都是投机性交易。毋庸置疑，投机者是外汇市场存在的基础，失去了投机者，外汇市场的运行效率将大打折扣，甚至陷入停滞。但是，投机者与央行的目标往往是背离的。在一般情况下，央行希望保持金融市场稳定，但投机者只有在变化的市场中才有获利机会。因此，投机者会对各种市场信号进行放大，以加剧市场动荡，助其在短期内获取高额收益。一般的投机者对市场的影响是有限的，也是可以积极引导的。但是，一些金融寡头为了自身的利益有可能兴风作浪。今年1月份，索罗斯在达沃斯论坛上高调唱空中国的言论，就在一定程度上放大了人民币贬值的预期。

其四，资本市场与外汇市场的联动性增强。对新兴经济体来说，汇市与股市往往一损俱损、一荣俱荣。2015年3月17日，上证综指突破3500点，投资者对股市上涨形成一致预期，随后几天人民币持续升值;2016年1月份，股指急剧下跌，人民币大幅贬值，二者的相互影响表现地更为突出。尤其是在1月7日，因当天沪深300指数盘中大跌逾7%，再次触及熔断阈值，使两市累计交易时间不足15分钟所引发的恐慌情绪，直接传导到外汇市场，致使人民币汇率由6.5575跌至6.5939，创本轮人民币贬值新高。

对策建议

既然当前人民币汇率动荡主要是由国内外市场的非理性因素以及一些短期行为引起的，我们就应该加强预期管理和国际协调，减少市场非理性行为以降低国际市场的动荡;同时，还要遵循市场规律，培养市场化运作团队，提高市场干预的效率。从长期来看，应进一步夯实经济发展基础，提高抗风险能力。

第一，加强沟通交流，积极引导市场预期。一是积极宣传中国经济政策与发展前景，引导各界正确认识中国与世界经济增速的关系，正确理解中国经济新常态，准确把握世界经济格局的变化趋势。二是明确阐述我国汇率政策。政策的不确定性是导致市场出现动荡