把握人民币汇率波动脉搏

进入2016年，全球经济不尽如人意，金融环境趋紧，市场也不再预期美联储会连续加息。加息前景的暗淡使美元指数失去了强势上涨的动能，转向了区间盘整。市场认为，在保持人民币指数基本稳定的前提下，2016年美元指数的区间走势，直接决定了美元兑人民币汇率的区间震荡，亦即双向波动。银行该如何解读目前人民币汇率双向波动的“新常态”并制定相应的经营策略？就此，本刊记者采访了招商银行金融市场部外汇交易室主管张治青。

C=《中国外汇》   Z=张治青

C：2014年初人民币告别了自2005年7月21日“汇改”以来的单边升值模式。作为市场资深的从业者，您如何解读人民币汇率双向波动的“新常态”？ 

Z：我认为可从以下三个方面来理解人民币汇率的双向波动。

一是双向波动具有特定的内涵与外延。从内涵上看，双向波动是指人民币汇率有涨有跌，围绕价值中枢上下波动，既非单边升值也非单边贬值；从外延上看，人民币汇率的价值中枢可以表现为中间价或均衡汇率，也可以表现为一篮子货币构成的指数。

二是双向波动是一个阶段性的概念。双向波动是对汇率变动的状态描述，也是针对某个时期内人民币贬值预期浓烈导致人民币走出单边贬值的否定性描述。人民币汇率市场化是汇率改革的最终目标，市场终将从“有管理的浮动”迈向“自由浮动”。随着人民币汇率市场化进程的不断推进，当市场参与者开始适应了人民币汇率的波动形态和波动幅度时，“双向波动”这个名词就可以退出历史舞台了。

三是汇率市场并没有纯粹的自由浮动。即便是采用自由浮动制的欧元、日元、澳元、瑞士法郎等货币，汇率预期管理也普遍存在。其央行也会运用官员讲话、口头干预、直接入市干预等种种措施，来影响本国货币汇率。

具体到2015年“8·11”汇改后的人民币汇率双向波动，也可以从三个层次、自上而下地加以观察。

首先，未来的人民币汇率双向波动的中枢，大概率上是人民币长期均衡汇率。从中国经济增长潜力、经常项目平衡、实际有效汇率的变化等角度看，人民币不具有持续贬值的基础。

其次，人民币汇率改革的方向是以市场供求为基础，参考一篮子货币，实行有管理的浮动汇率机制。2015年“8·11”汇改的核心是中间价改革，纠正了人民币市场价对中间价的偏离。人民币汇率指数的提出，则为中间价的制定提供了量化模型。以中间价改革和人民币汇率指数为基础，人民币“汇改”就能具体得到落实。从近期市场看，人民币汇率指数正在逐步成为人民币汇率双向波动的锚定和基石。

第三，如果保持人民币指数基本稳定，美元兑人民币汇率就会和美元指数呈现正相关关系。

C：人民币单边升值模式被打破后，银行如何因势利导开展全方位的外汇业务？

Z：银行的外汇业务，按照交易头寸的来源可以粗略地分为客盘、做市和自营三类。客盘是为个人和机构客户提供报价与服务，做市是为银行间市场交易对手提供双边报价，自营则是主动开立头寸敞口，利用汇率波动来博取收益。三者的关系可以概括为：自营是核心，客盘是基础，做市是保障。在人民币汇率波动加大的市场情况下，自营交易能力就成为了银行外汇业务的增长点和发动机。

在客盘业务方面，人民币单边升值模式被打破后，企业过去若干年赖以生存的汇率风险管理方式必须摒弃。在人民币汇率双边波动不断加大的市场情况下，企业的汇率风险管理理念和套保策略发生了巨大转变。企业客户的避险需求大幅上升，银行在汇率产品上的专业服务价值凸显。围绕企业的汇率风险管理需求，银行应该提供全方位、多层次的专业服务。

首先，引导客户正确认识人民币汇率双向波动，立足于主业经营和实际需求，树立正确的汇率避险理念，不赌汇率的涨跌，帮助企业客户建立起切实可行的汇率风险管理政策和交易决策机制。