欧债收益率：低位伴有波动

2016年一季度，受欧洲银行业亏损风暴、英国脱欧政治风险演进、油价波动频繁，以及欧央行宣布降息并决定继续扩大量化宽松政策等多重因素的影响，欧元区国债市场波动频繁。通常被视作欧元区国债市场基准的德国10年期国债收益率，从去年四季度的低点升至今年一季度的高点，波动幅度超过60%。而随着欧央行4月1日起将每月购买资产规模提高200亿欧元至800亿欧元，以德债为代表的欧元区国债收益率进一步下行。笔者认为，在欧元区经济复苏缓慢、欧央行维持宽松货币政策的情况下，欧元区国债收益率未来仍将继续维持在低位水平；与此同时，欧元区面临的诸多风险因素则将使欧元区国债市场呈现出较大的波动性。

宽松政策压低收益率

总体而言，欧元区处在曲折而缓慢的经济复苏进程之中，预计欧央行今年全年都将维持量化宽松的货币政策立场。在这种情况下，欧元区国债收益率将整体维持在低位的水平。

从欧元区核心国家和边缘国家的情况来看，当前欧元区经济处于缓慢的复苏之中。核心国家德国经济情况整体向好。4月11日，德国经济部表示，由于就业市场情况良好，薪资增长稳健且物价几近持稳，民间消费保持强劲势头；同时，政府支出也将支撑经济增长，因此德国经济在今年初加快了增长步伐。欧债危机中遭受打击较重的边缘国家的财政及贸易失衡状况也获得部分改善，主权债务风险与欧债危机时期相比亦有所减轻。不过，核心国家和边缘国家的经济增长速度仍存在较大的差异。

整体情况而言，根据欧盟统计局发布的数据，经季节因素调整后的欧元区2015年GDP增长为1.6%。其中，2015年四季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.6%；家庭最终消费支出环比增长0.2%；固定资本形成环比增长1.3%；进口、出口环比分别增长0.9%和0.2%。从整体上看，欧元区处于缓慢复苏的进程之中。而进入2016年以来，欧元区经济仍然延续了这一态势，虽然并不出色，但缓慢向前。从3月的最新动态来看，欧元区3月综合PMI终值为53.1，略高于2月的53.0，但仍低于预期的53.7。欧元区3月制造业PMI终值为51.6，高于预期值51.4，相比于二月制造业PMI终值51.2有所回升。不过，该水平是一年以来第二差的经济表现，与去年年末达到的20个月内最高值53.2依然有较大差距。3月，欧元区服务业PMI终值53.1，为14个月以来的最低值，不及预期的54.0。

与此同时，受油价等能源价格疲弱的拖累，欧元区通胀情况仍十分低迷。数据显示，欧元区3月能源价格按年率下降8.7%，降幅高于2月终值8.1%，更高于1月终值5.4%。而欧元区3月CPI年率初值下降0.1%，降幅与预期值一致，但低于2月终值，下降0.2%。3月核心CPI年率初值上升1.0%，升幅好于预期值，上升0.9%；也好于2月终值，上升0.8%。

面对复苏缓慢的基本面总体态势，再加上与2%的政策目标相较甚远的通胀水平，使得欧央行有必要维持量化宽松的货币政策。虽然当前其推行的负利率和量化宽松的货币政策效果引发争议，政策空间也受到质疑，但从目前来看，其立场很难发生改变。

一方面，从欧元区内部的情况来看，其他方面的手段效果也并没有明显优势。欧元区各国目前推行经济结构性改革的步伐并不一致，财政紧缩在希腊、葡萄牙等边缘国家不时引发国内政治势力的反对，推行亦并不顺利。而对于欧债危机尚未痊愈的欧元区，与程序繁琐且推行不易的其他改革措施相比，量化宽松的货币政策仍是无奈中的选择。

另一方面，从欧元区外部的情况来看，欧央行也没有理由改变宽松立场。当前全球经济依然整体疲弱，除了美国明确步入升息通道，其他众多国家都处于量化宽松的阵营之中，再加上原油等大宗商品的供需基本面仍然疲弱，价格仍将保持低位，因此通胀前景不容乐观。

面对这样的内外部环境，欧央行只能继续维持量化宽松的政策。这将对欧元区国债收益率产生持续压力。自3月欧央行宣布实施负利率和扩大资产购买规模以来，以德债为代表的欧元区债券收益率就出现明显下行。随着4月1日起欧央行扩大量化宽