揭示资本流出真相

2014年下半年以来，受美元持续升值、新兴市场经济下滑等国际经济金融环境的影响，一些新兴市场国家出现货币贬值和资金流出现象。与此同时，我国的外汇储备下降、银行代客结售汇和涉外收付款持续逆差，市场上出现从不同角度解读我国资金流出状况的分析，如偿还美元外债、抛售人民币资产等。鉴于国际收支平衡表中的资本和金融账户可以全面反映一个国家或经济体对其他国家或经济体的资本流动状况（其中主要是金融账户，该账户又分两部分：一是储备资产；二是非储备性质的金融账户，即市场所关注的资本流动），本文将从2015年国际收支平衡表中的资本和金融账户角度，全面分析近期资本流出的主要渠道和规模状况，以揭示我国资本流出的真实面目。

2015年我国资本流动概况

我国国际收支平衡表数据显示，2015年我国非储备性质的金融账户（以下简称金融账户）资本净流出4856亿美元，而2014年为净流出514亿美元。2015年，较大规模的资本流出主要源于我国企业和个人主动增持对外资产和偿还境外债务两个方面（见附图），而并非境外投资者大量抛售中国资产所致。国际清算银行（BIS）2015年9月季报中发表的题为《美元和人民币流出中国》的报告指出，“近期中国的资本外流，很大程度上是源于离岸人民币存款市场持续收缩和中国企业主动偿还外币债务”，也部分印证了我们的观点。

2015年我国跨境资本流动结构分析

数据来源：国家外汇管理局

从我国增持对外资产看，由此形成的资本流出达3920亿美元。其中，我国对外直接投资增加1878亿美元，证券投资增加732亿美元，存贷款等其他投资增加1276亿美元。随着我国“一带一路”战略的不断推进，境内企业看好境外投资前景，推动我国对外直接投资快速增长。2014年以来，已连续两年保持年均60%的快速增长，而且超过以存贷款为主的其他投资项目，成为对外资产增长的最大来源，约占对外资产增长总额的近一半。

从我国偿还对外债务看，由此形成的资本流出为3515亿美元。其中，偿还境外贷款和贸易融资负债等为2290亿美元，非居民在我国存款下降1226亿美元，也是形成资本流出的一个重要因素。受美元加息、人民币贬值预期、国内外利差缩小及进出口贸易下降的影响，境内企业依据市场变化，积极调整对外资产负债结构，加快偿还或减少境外借款，尤其是减少贸易融资和贸易信贷，说明境内企业增强了债务风险意识，主动降低了对外债务负担。2015年，银行对外承兑信用证（主要用于企业支付进口贸易款）减少898亿美元，贸易信贷负债减少623亿美元，从境外借入贷款减少302亿美元。

我国吸引的外国来华直接投资和证券投资，在一定程度上抵消了跨境资金流出压力。一是2015年外国来华直接投资净流入2499亿美元，虽同比下降7%，但相对仍保持了较大规模的净流入。2015年我国GDP增长6.9%，经济表现在全球依旧突出。经常账户仍保持较大规模顺差，境外投资者仍看好我国的长期投资前景，表现为