日央行“按兵不动”的背后

4月28日，日本央行宣布维持现有货币政策不变，继续以每年80万亿日元的速度扩大货币基础量，并对金融机构存放在央行的部分超额准备金维持-0.1%的利率（见图1）。该举动出乎市场意料。此前，市场预期日本央行将采取更加宽松的货币政策，包括将负利率延伸至借贷领域、购买更多的股票上市交易基金（ETF）或者进一步降低利率。日央行宣布决议后，日本汇市和股市反应剧烈，日元兑美元短线快速拉升逾2%，日本股市快速下跌3%（见图2）。

此次日本央行按兵不动，虽出乎市场意料，但也并非毫无根据，其背后恰恰反映了日本超宽松货币政策乃至“安倍经济学”当前面临的窘境，也因此引发了近期市场的热议。

安倍晋三于2012年底出任日本首相后，即推出了由“超宽松的货币政策”、“积极的财政政策”和“结构化改革”组成的“安倍经济学”，以期改善日本经济，并提升通胀。其中，又以超宽松的货币政策为实施重点。起初，“安倍经济学”的实施效果较为明显，超宽松的货币政策压低了日元汇率，提振了出口，对日本的通胀和经济增长起到一定的刺激作用，使得日本国内对经济前景的情绪一度非常乐观（见图3、图4）。然而，随着时间的推移，其效果逐渐转差。特别是自去年以来，日本经济增长迟滞、通货紧缩的局面使得“安倍经济学”的前景越来越引发质疑。日本核心通胀率从2012年底的-0.2%上升到2014年年中的3.4%后，在2015年全年几乎保持不动；日本经济增长更在去年第四季度环比下滑1.1%（见图5）。超规模的量化宽松货币政策对日元汇率的打压效果也日渐式微，自安倍上台的2012年年底至2015年6月的汇率低点，日元兑美元汇率跌幅达32%；然而今年以来日元却大幅上涨，当前日元兑美元汇率已回到2014年10月日本央行推出QQE时的水平。尽管今年1月，日本央行意外宣布实施负利率政策，意图通过更大强度的宽松政策刺激经济，然而从实施效果来看并不理想。