美债收益率：短期或继续走低

进入2016年以来，美国国债市场并不平静。在经历了中国农历新年前后的暴跌之后，以10年期国债为代表的美国国债收益率虽有所企稳，但仍在低位运行（见附图）。而近期，随着英国脱欧公投日益临近，包括美国国债在内的全球国债市场再一次受到避险情绪的追捧。截至6月10日，10年期美国国债收益率在年内下跌已超过0.6个百分点，逼近四年前触及的历史低点。预计短期内美债收益率在多种因素的共同作用下，仍有望继续走低，但也不排除因市场情绪改变而发生反转的可能。

美国10年期国债走势

资料来源：Investing.com

加息放缓压低收益率

自去年美国启动加息进程以来，有关美债将逐步失去吸引力的市场论调即不绝于耳。然而，从美国经济复苏的态势、通胀水平等方面考虑，美联储的加息步伐或比市场预期更为迟缓。这将使得美债收益率承受向下的压力。

从近几个月美国经济数据好坏参半的态势来看，美国经济整体仍处于温和复苏状态，但并非十分强劲；通胀水平虽有所回升，但远没有达到理想的水平。市场对于美国经济增长前景的态度，正在日趋谨慎，这使美国国债更加具有吸引力。根据美国6月密歇根大学发布的报告，美国6月密歇根大学消费者预期指数初值83.2，前值84.9；与此同时，美国6月密歇根大学1年通胀预期初值2.4%，与前值持平，而5年通胀预期初值2.3%，创纪录新低。密歇根消费者信心指数是反映消费者对该国经济信心强弱的指标，而其中的通胀预期，是美联储高度关注的基于调查的通胀数据。此外，从目前的情况来看，剔除了波动性较大的食品与能源价格的影响，美国核心通胀水平仍增长缓慢。这导致核心个人消费支出等指标（这也是美联储较为重视的指标）亦增长缓慢。如果考虑到欧元区、日本等其他经济体的通胀水平也十分低迷，使得全球整体面临通货紧缩的局面，通胀在短期内将难以回升。而在低通胀水平下，美国国债的需求会继续保持旺盛，收益率也将继续下行。

综合考量通胀和经济数据，预计美联储加息的节奏仍将较为迟缓。在这种情况下，美国国债收益率也将有理由保持低位。从近几个月美联储的动态可以看出，美联储在对加息的态度上正在趋向考虑巨大市场动荡可能带来的影响。而在美国经济复苏仍难言一帆风顺、全球外部局势尚不稳定且风险频发的情况下，美联储加息的实质性步伐仍会十分谨慎。耶伦也不希望向市场发出错误的加息信号，造成市场不必要的波动。即便美联储在年内仍有再次加息的可能，但时机应当是在美联储见到实际经济数据得到充分改善之后。在此之前，美联储很可能会按兵不动，美债利率也自然会保持低位。

供需变化助推美债价格

助推美国国债收益率下行的另一个因素，是美国国债供应水平的下降。美国财政部称，将放慢期限较长债券的发行频率。当前，美国政府的财政赤字水平下降，使得美国政府的融资需求有所减少。美国国会预算办公室（CBO）在今年3月底，将美国政府2016财年的预算赤字预期下调100亿美元至5340亿美元。而在此前的2015财年，美国联邦政府财政赤字为4390亿美元，较2014财年下降9%，创2007财年以来新低。这也是奥巴马担任美国总统以来的最低水平。

政府预算赤字的降低使得美国政府开始减少美国国债的发行频率。今年2月，美国财政部宣布一项计划，将放慢期限较长债券的发行频率，包括在截至4月份的财季把期限五年及以上的国债发行规模将减少180亿美元；而相对而言，全球范围内对高等级国债的需求却在大幅上升。因此，虽然减少180亿美元的发行规模与美国现已发行的13万亿美元国债规模相比并不大，但对国债市场的影响却较大。发行减少使国债价格面临上涨压力，进一步压低了美国国债的收益率。