公募FOF迎来资产配置大时代

2016年6月17日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》的征求意见稿，标志着公募FOF(基金中基金)即将正式启航，资产配置全民化的时代正在临近。随着金融市场的持续震荡，投资者的风险管理意识不断增强，越来越清晰地认识到资产配置在投资领域的重要意义。FOF作为资产配置的主要实践者，成为市场期待的焦点。

资产配置的重要性

资产配置之所以成为全球普遍认可并广泛接受的投资方式，原因在于其能给投资者带来实质性的收益改善，包括分散风险、提升投资效率，以及克服人性弱点等。

通过资产配置，投资者将资金分配到价格变动不完全相关的各类资产上，利用资产间的涨跌不一致性，有效降低单一资产价格下跌带来的巨大冲击，确保投资组合的风险水平处于投资者可承担的范围内，同时也将分享到不同资产的上涨收益。

从行为金融学的角度来看，资产配置在实践中还存在着一个更为重要的价值：以合理的比例配置高风险资产和低风险资产，通过有纪律地遵循一个资产配置方案，可有效克服人性弱点，避免在股市出现大幅波动时进行非理性的操作，进而有效消除行为金融学中所谓的时机错判问题，为实现长期稳健收益奠定基础。

公募FOF的优势

在目前市场中的所有投资工具中，公募基金是少有甚至唯一可以帮助投资者获得经济、便捷的专业投资服务的理财工具，也是投资者实施资产配置的最佳工具。FOF以基金为投资标的，专注于资产配置和基金选择，是更高层次的基金产品。公募FOF的主要优势有以下几点。

专业优势+成本优势

一个完整的投资组合通常包括股票、债券、商品、海外股票、海外债券、货币等多类资产。对于一个基金经理而言，面对如此巨大的投资市场和近乎无限的可投资证券，精力根本无法企及;去各地对上市公司或发债主体进行调研的成本也难以承担。FOF将投资具体股票、债券、海外某个市场、商品等证券的职责交给更加专业的相应公募基金经理，而专注于做资产配置和基金精选。通过FOF，管理人不仅可以大幅节省研究和调研成本;同时FOF管理人与标的基金管理人的分工，还保证了各自能以最大精力投入其擅长的领域，发挥相应的专业优势，从而有益于投资决策，提升资产管理水平。

因此，FOF的核心价值主要体现在两个方面：第一，资产配置方案设计和资产配置能力;第二，基金选择的能力。前者决定FOF是否能够对接投资者的真实投资需求，以及对投资效率的提升程度;后者决定FOF实现超额收益的能力。

此外， 普通投资者在申购基金时需支付申购费，即便在折扣后，通常也面临0.4%—0.6%的费率支出;而FOF通过其规模优势，申购费不足0.02%。

方便地配置多层次投资组合

中国公募基金行业发展日趋成熟，各类型产品丰富多样，除了股票型、混合型、债券型、货币型、全球股票、海外债券基金等基本类型外，黄金、原油等商品基金、REITs、市场中性等另类基金也陆续出现。这就为FOF的顺利推进提供了基础。借助这些特征鲜明、丰富多样的公募产品，基金管理人可通过不同的形式，方便地配置各种风险层次的组合，且具备无限的可能，从而可满足投资者个性化、多样化的投资需求。

分散基金管理人风险

即使最优秀的基金，在投资过程中也难言常胜，基金经理的业绩延续性甚至受到市场的广泛质疑。我们通过归因分析发现，基金的超额回报主要取决于其配置的风格特征而非基金经理的操作水平;基金业绩延续性不佳，则主要是因为我国证券市场的走向和风格切换过于频繁快速。基金的配置风格决定了基金风险特征的延续性，风险特征的稳定性，则是实施资产配置得以顺利实施的前提。

当然，影响基金经理业绩延续性的因素还包括基金