欧债收益率前景如何

近几个月来，受英国脱欧公投事件的不确定性引发的避险情绪影响，欧、美主要国家的国债收益率不断走低(见图1)。而6月下旬脱欧公投结果真正公布之后，由于投资者对于这一结果的预期普遍不足，引发了市场的剧烈动荡。避险情绪的继续升温使得资金大量流入欧、美主要国家国债市场，使其收益率明显下行。6月23日至7月8日的两周内，英国10年期国债收益率下行65bps至0.78%。德国10年期国债收益率有史以来第一次跌至负值，并呈现持续下行的趋势。此外，负利率国债范围进一步扩大，负利率程度也随之加深。当前，10年期国债利率为负值的国家已涵盖瑞典、奥地利、荷兰、德国、卢森堡、瑞士、日本及丹麦，法国、比利时、芬兰等国的10年国债收益率也接近零利率水平。

展望未来，欧债走势又将如何?笔者认为，当前欧元区经济复苏前景的不确定性增加，将使负利率的政策环境有望进一步保持。在这种情况下，欧元区各国国债收益率有可能继续在低位反复波动。

经济不确定性施加影响

从经济基本面的角度来看，未来欧元区经济复苏的不确定性正在增强。这将进一步提升投资者配置欧元区核心国家国债等安全资产的需求。

当前，欧元区核心国家德国、法国等经济增长势头较为稳定，但欧元区整体失业率居高不下、通胀率维持低位、投资需求疲弱、政府债务高企，边缘国家财政改革推行不利等深层次问题也长期未得到解决。当前发生的英国脱欧以及意大利银行业危机，则进一步加剧了其经济前景的不稳定性。

一方面，英国脱欧公投的影响正在持续发酵。英国脱欧将使得英国与欧盟之间的贸易、投资受到限制，加之受到债务危机、移民、地缘政治等问题的影响，欧洲一体化进程严重受挫。这些将使得欧元区由内需主导的经济复苏有所迟滞。

另一方面，欧元区部分国家的经济改革进展缓慢，风险频发。其中，西班牙、葡萄牙等国债务水平极高，而近期爆发的意大利银行业危机，更进一步提升了欧元区经济的不确定性。当前，希腊债务危机的潜在影响并未消除，不过其10年期国债与德国国债收益率之间的利差已基本保持稳定。而意大利由于受到银行业前景的拖累，其国债与德国国债收益率差正在扩大。这是因为，近年来，随着市场利率的降低，欧洲银行业盈利能力下滑，资产质量下降，银行系统所面临的压力日益凸显。当前，意大利银行的不良贷款率为17%，其所面临的危机将给欧元体系带来极大的冲击。

当前，投资者的悲观态度也显示着市场对于欧元区经济不确定性的担忧。考虑到英国政策框架的可预测度及稳定性下降的风险，标普和惠誉均在公投后下调了对英国的信用评级，将英国从“AAA”的最高评级下调至“AA” 级。近期，国际货币基金组织(IMF)也将欧元区2016年的经济增长预期由1.7%调降至1.6%，更将2017年的预测值由1.7%调降至1.4%。经济前景的不确定性，将使欧债受到以下几方面影响。

其一，投资者将进一步加强对于欧元区核心国家债券等安全资产的配置，从而拉低其收益率。尽管当前欧债收益率普遍偏低，但是英镑、欧元作为国际储备货币之一，依旧是全球机构投资者在进行资产配置时必不可少的投资工具。因此，欧元区核心国家的国债仍然是相对优质的金融资产。这意味着如果下半年欧洲经济增长整体放缓的情况不能得到缓解，德国、法国等国的主权债券收益率仍将会在