美国P2P行业困境镜鉴

近来，美国P2P行业步入寒冬。2016年5月9日，美国P2P网贷平台鼻祖Lending Club的联合创始人之一兼首席执行官Renaud Laplanche，因违约出售贷款事件宣布辞职，三天内股价跌去近50%，在美国及全球的P2P行业引起轩然大波。另一家上市P2P网贷平台OnDeck公布的季报显示，增长出现停滞的势头，第一季度贷款发放额环比仅增2%。财报公布之后不到十天时间，其股价下跌50%。美国第二大P2P网贷平台Prosper由于核心业务放缓，公司宣布裁员28%，一季度发放贷款额下降12%。

相比之下，国内P2P平台更处于水深火热之中。从e租宝到中晋系，国内一些P2P网贷平台旁氏骗局曝光，纷纷跑路。问题平台让许多投资者蒙受惨重损失。同时，随着监管环境的不断收紧，网贷行业进入清理整顿阶段，P2P行业整体收益率下降。

美国Lending Club事件发生后，很多人将美国P2P的困境与国内P2P的尴尬局面进行比较，认为洋平台和国内P2P是一丘之貉。尽管中美P2P行业都在经历寒冬，但细细说来，根本原因相差甚远。

Lending Club事件梳理

Lending Club在2016年5月9日提交给美国证券交易委员会的一份报告显示，公司在内部调查时发现有两笔贷款的出售违背了客户预设要求：一笔发生于3月份，额度为1500万美元；另一笔发生于4月份，额度为700万美元。在以上2200万美元贷款中，有300万美元贷款的日期遭人为更改。除此之外，内部调查时还发现，Renaud Laplanche本人参股了Lending Club的投资标的Cirrix Capital，且并未公开出现关联交易以及可能的利益冲突。Cirrix Capital是Lending Club的重要机构客户之一。今年一季度，受全球股市暴跌影响，Lending Club提高收费以应对可能出现的坏账率增加，伤及Cirrix Capital当时持有的部分贷款。为助Cirrix Capital渡过难关，也为了公司未来向其卖出更多贷款，Renaud Laplanche建议Lending Club向Cirrix Capital注资1000万美元，自己个人跟投40万美元，但Renaud没有向董事会公开自己的参股情况。

在内部调查发现问题之后，Lending Club已在4月以标准价格从买方手中回购了所有问题贷款。2200万美元贷款仅占到Lending Club累计发放贷款额的百分之一，完全可以不公布内部调查结果。但新任执行官表示：“公司的关键原则是维持借贷人、投资人、监管者、股东及员工之间最高程度的信任。2200万美元贷款产品事小，但触犯了公司的商业准则，事前缺乏信息披露，这是董事会无法接受的。”冒着股价暴跌的风险，Lending Club毫不留请地将公司的创始人兼CEO以及另外三位高级经理驱逐。Lending Club在面对信用危机时严厉的处理态度令行业敬畏，对中国P2P行业具有很强的借鉴意义。

美国P2P行业困境的原因

美国P2P行业进入2016年发展放缓是不争的事实：第二大P2P网贷平台Prosper的现任管理团队上任三年来，首次出现环比负增长；上市P2P网贷平台OnDeck，第一季度贷款规模也仅上涨2%。Lending Club爆出的信用丑闻对于美国P2P借贷行业而言无疑是雪上加霜：既然行业领头羊没有做出好榜样，那么投资者就有理由怀疑二、三线平台的信用。但是美国P2P放缓的主因并非源于信用危机。

美国P2P行业在过去三年经历了爆发式增长，P2P平台借贷规模继2014年增长163%后，2015年实现更大增幅213%，规模达361.7亿美元。两年时间增长了9倍，这种飙升式增长是很难持续的。美国P2P行业的高速发展与美国整体宏观环境不无关系：超低利率、下降的失业率和整体强劲的信贷环境，都是行业发展的推动因素。然而，这一行业尚未走过一个完整的信用周期。随着市场进入周期性变动，以及不利因素的出现，P2P平台的信用评分模型将受到考验。

2015年12月，美国联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）自2006年来第一次提高利率，一些互联网借贷平台也相应提高了借贷利率，投资者也面临着升息所带来的违约率增长。由于美国P2P借贷绝大多数都是无担保贷款，相比房屋抵押贷款、汽车贷款，其还款优先级存在更大的不确定性。根据美国财政部的数据，2015年，P2P行业月拖欠率虽然仍低于1%，但已从1月份的0.56%上升至12月份的0.75%，坏账率从一月份的0.37%上升到0.51%。P2P行业广泛使用新模型变量和复杂模型算法，尚需通过更完备的测试和研究，因为很多信用评分模型都是专利模型，且数据来源对于外部研究者而言很难获取或者获取成本过高，市场上对P2P风控模型的研究也很匮乏。投资者也正是看到2015年P2P平台贷款的拖欠率与坏账率有所上升以及市场的不确定性，对投资P2P贷款的需求降低，转而关注其他的投资机会。

除了上述市场因素外，美国政府未来更加严厉的监管趋势也是美国P2P行业发展的制约因素之一。若采用更严格的贷款审批标准，贷款增长规模必然会受到限制。

美国P2P行业发展展望

尽管美国P2P行业有所放缓，Lending Club丑闻也对给整个行业带来了不小的阴影，暴露了P2P行业的诸多问题，短期内行业发展会受到较大制约；然而，从长期角度来看，P2P行业并没有想象中那样悲观。其原因有以下几点：

一是市场需求依然存在。美国虽然早已完成利率市场化，但是对于个人贷款的限制依然较严。个人贷款或中小企业贷款的利率较高，审批流程复杂且耗时较长，传统金融机构并不能满足借款人的借款需求。P2P平台不仅可以满足差异化的贷款需求，更因其快速、便捷的申请流程吸引了大量用户。尽管美联储加息推高了P2P行业的整体借款利率，对于贷款量增长有所阻碍，但是总体上仍然有稳定的市场需求。

二是政府监管会更加严格。平台出售的贷款接受来自联邦机构、州级机构和当地监管部门的复杂严密的法规监管和资质审批，而且资金要求全程托管，与国内的跑路平台形成明显差别。以Lending Club为例，在按照SEC要求登记注册以后，美国联邦存款保险公司担保的犹他州特许实业银行Web Bank向借款人发放贷款，同时Web Bank将债权出售给Lending Club，Lending Cl