熊猫债券“加速度”

起步于2005年的熊猫债券，在沉寂近十年后迎来了突破式发展。熊猫债券发行初期，发行量小、发行主体极为单一、且在发行审批及资金使用等方面存在较多限制；而现阶段在境内债券市场国际化与人民币国际化大背景下，熊猫债券实现了快速增长，正在成为当前国内融资市场上的“新宠”。在这一过程中，具有不同行业背景的实体企业，已经成为主要发行人。如何在实务层面解决债券评级、会计准则等技术性问题，进而出台普遍适用的管理细则与指引，是当前阶段探索尝试的主要任务。

熊猫债券明显提速

来自彭博的统计数据显示，截至7月底，熊猫债券在2016年累计发行量已经达到578亿元人民币，远远超过了2015年全年130亿元的发行规模。“伴随着境内市场国际化与人民币国际化进程的持续推进，我们预测2016年熊猫债券的发行量会继续扩大，更多不同背景的发行人将会参与其中。”穆迪投资者服务公司副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权展望说。

2016年5月，人民银行发布公告，引入更多符合条件的境外机构投资者投资银行间债券市场，取消投资额度限制，简化管理政策。这一政策对吸引境外投资者投资国内债券市场具有重要的推动作用，也促进了熊猫债券的发行规模持续扩大。“海外投资者对很多熊猫债券发行人，比如跨国企业及其国际评级已经了解，所以更容易做出投资决定，有助于加大熊猫债券的发行和交易量。”钟汶权说。

虽然当前熊猫债券备受关注，但中国银行总行投资银行与资产管理部李晶也提醒说，“不应当对熊猫债券市场的发展寄予不切实际的期望，短期内熊猫债发行支数可能温和增加，但是整体规模不会出现爆发式增长。”首先，我国的资本账户仍会保持有序开放的节奏，不会贸然提速；其次，在尚未打破刚性兑付环境的条件下，需谨慎对待外国债券的信用风险；再次，熊猫债券对于中低等级的发行人节约融资成本的优势比较明显，但对于高评级、国际市场融资渠道畅通的境外金融机构和企业在中国境内发行人民币债券的成本仍较境外其他货币偏高。

中资企业成为主要发行人

来自彭博的统计数据显示，从2015年10月至2016年5月30日，外国发行人共发行熊猫债券28笔，发行主体既有以韩国为代表的主权国家，也有亚洲开发银行、中银香港、汇丰银行等国际金融机构。从项目数量来看，占比最多的则是具有不同行业背景的实体企业，包括招商局、碧桂园、中国燃气等。

“大部分熊猫债券的发行人为中资企业的海外控股公司或是其子公司，其他是海外政府或政府机构，海外企业发行并不多。”钟汶权说，“对中资机构而言，他们的资金用途基本上是在国内，熊猫债券比在海外发债省却了资金回流的问题。尤其是在海外注册但业务主要是在国内的公司，比如在中国香港上市的国内房地产公司，熊猫债就是一个更便利的融资渠道。反过来说，海外企业或银行发行熊猫债券后，需要把募集资金转换成美元然后汇出国外，相关操作还不够便利，因此其发行动力不大。当然，像戴姆勒（Daimler AG）这样在中国国内有投资，因而在中国国内有资金需求的跨国企业也会乐意发行熊猫债券。”

“随着熊猫债券市场的发展，离岸人民币债券市场的作用可能会逐步减弱，更多境外人民币债券发行将回流至国内人民币债券市场。”钟汶权说。来自中银国际的统计数据显示，2016年上半年，中国香港市场共发行离岸人民币债券578亿元（不包含存款证），同比下降38%，其中，来自中资的发行显著下滑。相比2015年中国内地/中国香港企业的发行占全年51%的份额，以及2014年占84%的份额，2016年上半年中国内地/中国香港的发行额