“黑天鹅”事件的对冲策略
2016年6月24日，近52%的英国公民投票选择退出欧盟，这自然是全世界曾以为最不可想像、最不可能发生的结果。类似英国脱欧等“黑天鹅”事件及其对尾部风险的长期影响，其本质决定了市场无法对其进行预测。对跨国公司来说，英国脱欧事件强调了提前建立并配备长期风险管理策略的重要性。面对类似突发事件，企业需要切实考虑公司本身真正的需求与商业机遇，并为此配有基本的风险对冲策略以及一系列风险管理工具。这样有利于企业对其现金流方面产生的需求进行特殊管理，从而确保企业在短期及长期内所涉及的各类风险敞口得到逐一化解。
对冲英国脱欧事件
英国脱欧公投落幕之后，全球金融市场随即发生巨震冲击。随着英国脱欧事实逐渐明朗，受公投结果牵连的金融资产与那些涉及更高风险的资产均纷纷遭受到严峻的震荡下挫。信用指数跳空10%—25%，英镑兑美元汇价下挫12%，南非兰特兑美元汇价也一度贬值13%。随即，投资者对避险资产趋之若鹜，相应促使了储备货币政府债券收益率进一步刷新历史低点，而欧元区弱国国债则明显表现欠佳。尽管如此，金融市场并没有出现真正意义上的混乱失序，也并没有出现“世界末日”的局面。实际上，在经历英国脱欧公投之后，目前，富时100指数已恢复到了年内高位水平，绝大部分例如南非兰特、巴西雷亚尔及印度卢布等新兴市场货币也纷纷出现反弹。
就现阶段而言，一系列潜在因素可能对英国脱欧后的金融市场基本结构构成显著影响，企业因此需要根据其自身的风险敞口逐一进行化解。具体而言，在英国脱欧后，目前，金融市场有以下几点核心共识：一是英格兰银行将实施降息，英镑长期利率将由于英格兰银行进一步实施量化宽松政策而出现下降；二是英格兰银行对“银行融资换贷款计划”（Funding for lending scheme）的继续使用则将进一步收窄银行间贷款利差；三是英国政府将在一段时间后推出新一轮涉及更多政府支出计划的财政刺激政策，以弥补经济增长的滑落以及失业率的上升。这些部分已实现及未来将逐步出台、愈发宽松的财政和货币政策，将促使英镑继续承压、进一步走贬。
面对上述几点市场核心共识，一方面，企业则可以通过使用利率互换协议（Interest rate swaps），将其目前持有的英镑贷款转化成浮动利率基准贷款；对于那些持有英镑贷款而公司主营业务收入为其他币种的企业来说，他们应该全数取消目前所有的远期外汇合约，并在现阶段直接完成所有外汇风险的对冲措施；而对于那些收入以英镑计价、生产成本则以其他币种计价的企业来说，这些企业则应该选择在现阶段直接锁定上述远期外汇合约，从而尽早锁定目前较为优惠的英镑汇价。另一方面，未来的财政刺激政策或许会吸引更多海外资金注入英国各类利益丰厚的投资项目。在这种情况下，投资项目的成本项需被转化为英镑计价的贷款；而针对这些投资项目中未来将要回流至本国的收益款项，其最佳对冲策略则是通过选择使用固定波幅策略（the collar strategy，亦称为衣领策略），将该策略设置在最低损益平衡点位（minimal breakeven level）来对冲长期潜在的汇率风险。
提前应对其他极端可能
市场变幻无常，上述核心共识情境也可能并不会真正发生，又或者在发生一段时间后转向成为其他情境。对此，笔者将那些发生可能性较低，但却可能构成严重后果的事件大致归为四种情形：第一，英国现届政府为缓解经济下滑等问题，过度推行各种过激的货币与财政刺激政策；第二，出现英镑货币危机；第三，出现以英国银行业为核心的银行危机；第四，出现另一种极端乐观情况，比如英国最终选择无视其脱欧公投决议，又或者与欧盟之间迅速地达成协议、直接加入欧洲经济区（European Economic Area，EEA）。针对这四种极端情境，跨国公司可以运用相应的风险管理工具加以防范。
情形1：英国现届政府为缓解经济下滑等一系列问题，过度推行了货币与财政刺激政策，导致出现高通货膨胀现象，随即各项刺激政策又突然被停止或逆转。
在脱欧公投之前，英国本国的闲置产能本就处于较低水平。不难想像，伴随着英国与欧盟之间迂回不进的谈判进程，继而出现的经济低迷期，很有可能逆转移民人口流动的方向。在此基础之上，英镑走贬、财政刺激持续，那么总体经济的产能很可能在短期内达到饱和状态。通货膨胀水平则会迅速上涨，长期利率则将随之上升以作弥补。
对于那些根据市场核心共识情境而采用浮动利率借款的企业来说，面对情形1所出现的长期利率突然上升问题，可以通过采用价外利率互换期权策略（out-of-the-money interest rate swaptions strategy）予以解决（见图1）。在此策略下，企业可以通过购买一笔使用利率掉期合约的期权，从而选择锁定某个比目前利率水平更高的利率价位。该策略是对冲收益率曲线突然变陡最为有效的对冲策略之一。在此情况下，除非英格兰银行突然改变其货币政策取向、公开承诺上调利率，否则英镑兑其他货币的汇率水平并不会出现显著反弹。
图1 企业针对其负债，选择持有一笔付出利率互换期权
情形2：英国出现英镑货币危机。
第二次世界大战之后，英国已经历过数次货币危机。目前，英国经常项目的赤字水平为7%左右。不论是央行实施降息政策，或是市场认为英国政府缺乏约束财政赤字的计划，又或者是全球经济增长疲软导致英国出口与境外投资收益受到负面影响，这些情况都可能会造成英镑大幅下挫、带来输入型高通胀。英国央行通过提高利率以应对货币危机是较为标准的解决方案。即便在短期汇率持续走贬的情况下，短期利率往往会比长期利率上升得更为显著。
基于上述情境的对冲策略，企业需要考虑使用多种对冲工具。比如，当英国央行决定开始提升利率水平时，为帮助英镑贷款人可针对高企的利率进行对冲，采用利率上限(interest rate cap)交易会是较为合理的对冲工具（见图2），这样可有效冲销利率在短期内上升的不确定性。而对于那些收入以英镑计价、生产成本以其他币种计价的企业来说，采用一系列看空英镑汇价的对冲工具，或是采用行使价设在最低点位的固定波幅策略(collar strategy)，则可以确保有利于企业未来的盈利与偿付能力（见图3）。
图2 企业针对其负债，选择持有利率上限合约