商品货币支撑何在

今年以来，商品货币的上涨引发市场关注。2016年，纽央行和澳央行均先后降息两次，但纽元和澳元在降息周期中却走出一波不跌反涨的态势；加拿大央行并未降息，却也迎来了加元汇率回稳。对此该如何解释，各国的央行又将如何进一步制定货币政策？笔者将对以上问题及三大商品货币在2016年余下时间的走势加以探讨。

纽元：资本流入的支撑

纽元兑美元在今年1月中旬时曾下降到0.6350的水平，目前已经反弹了1000点到0.7300上方。而与此同时，纽央行分别于今年3月和8月两次下调利率，但市场对纽元的看涨情绪仍在不断发酵。究竟是什么原因导致了今年以来纽元在宽松的政策环境下仍然走强？

首先来看新西兰的经济基本面和货币政策的情况。经济数据方面，新西兰的消费者物价指数年率自2015第一季度开始增速始终未能超过0.5%，表明纽央行在连续两年实施多次降息后并未能实现将通胀水平维持在1%—3%的目标。从经济增长看，相对于2014年，新西兰2015年的经济增速持续放缓。但是令人庆幸的是，最近两个季度公布的GDP年率都好于预期，说明经济“元气”略有恢复。不过，这种恢复依然脆弱。特别是净资金流入在推升纽元、打压通胀的同时，也会打压该国的出口行业，而出口萎缩则会给GDP增长带来负面影响。从目前新西兰的经济与国内通胀的情况来看，结合当前2%的利率水平，笔者认为，新西兰央行或还有一定程度的降息空间。

“存在降息空间”这一说法，也在8月23日纽央行行长惠勒的发言中得到了佐证。对此，市场投资者普遍认为，纽央行在今年11月与明年2月各降息25个基点的概率较高。笔者认为，在不断降息而通胀仍不能达标的情况下，不排除纽央行可能在11月“下一剂猛药”—— 一次性降息50个基点。

那么，在已经两次降息并仍存在继续降息空间的背景下，纽元的走势该如何解释，后市又将如何呢？ 笔者认为，这在一定程度上可以在新西兰的资本流动情况中找到答案。

由于新西兰国内金融市场规模相对较小，加上地域限制、人口稀疏等原因，比较容易受国际环境因素的影响。因此，净资本流入对该国货币汇率的冲击相对较大。对比新西兰资本流动数据与纽元的汇率走势可以发现，最近两三年内，新西兰的资本流入与该国货币汇率存在较明显的相关性。2015年和2016年，新西兰的季度资本账户出现大幅波动。2016年年初两个季度的资本转为正数，显示新西兰录得资金净流入，纽元汇价也从2016年1月中旬开始反弹。

笔者认为，新西兰近期呈现资本流入的态势，主要是因为新西兰现在2%的利率水平除与澳大利亚（1.5%）较为接近外，明显高于其他主要发达经济体。可以说，2016年全球仍在延续的低利率趋势，在英国公投脱欧后更甚，也让市场预期变得更为宽松。日本，英国，澳大利亚和新西兰纷纷在英国公投后加大了宽松力度，使市场上涌现了更多热钱。在这样的环境下，不排除有一部分的套利资金涌入了新西兰，推动纽元升值。

综合来看，纽元的投资者可以继续留意该国的资本流入情况。若该国保持录得强劲的净资本流入，则纽元走势依然以看多为主。但是，若纽储行再次开启降息，并将利率水平降至与澳大利亚一致，则可能舒缓其资本流入的压力。另外，若美国再度加息吸引资金流入美国，将会提升美元，同时也会打压纽元。鉴于上述多个理由，笔者认为，美国在12月加息的概率较高，纽储行再次降息的月份也偏向推后至11月。也就是说，在美国加息或美联储发出非常强硬的鹰派信息前，纽元兑美元有机会维持一定的上涨动力。

澳元：大宗商品与美元的助力

与纽元类似，澳元也处在降息周期之中。但与新西兰不同的是，虽然澳大利亚上半年的资本流入季度数据大幅增长，但澳大利亚自上个世纪90年代开始一直处于资金净流入状态，因此这一因素对于澳元汇率的影响相对纽元来说较弱。以下，笔者仍然首先探讨其经济基本面和政策情况。

从2015年下半年至今，澳大利亚的GDP年率和季率数据均好于市场预测。近期，澳大利亚的GDP年率出现了一波较为明显的反弹趋势，表明澳储行在去年3月与5月的两轮降息的确对澳大利亚经济起到了明显的提振作用。同时，澳大利亚的劳动力市场也出现明显改善：2015年，失业率平均值约为6%；2016年起，除1月份失业率达到6%以外，到目前为止的其余月份，失业率均低于5.8%。

澳储行在8月16日宣布的8月会议纪要验证了2