人民币的SDR时代：外汇交易前景广阔

2016年9月1日，国际清算银行（BIS）公布了三年一度的全球外汇市场调查数据，人民币在全球外汇市场跃升为第八大交易货币。10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子。对照其他SDR货币篮子的发展情况。SDR时代，人民币将在全球外汇交易市场扮演更为重要的角色，地域、货币对、产品和交易对手分布都将更加多元化，为国际货币体系增加新的动力。不过，我国人民币外汇交易相关改革和市场发展仍存在短板，为此笔者提出相应政策建议。

有望跃居第五大外汇交易货币

外汇交易是一国货币汇率市场化和国际化程度的综合反映指标之一。外汇市场的活跃程度反映了一国实体经济对外开放度、汇率波动程度、金融市场深度，以及市场主体基于经贸活动、风险管理产生的用汇与投资、交易需求。

加入SDR将从如下方面推动人民币外汇交易的增长：一是为适应加入SDR在汇率、利率方面的客观要求，中国加快推动了人民币利率市场化与汇率形成机制的改革，而波动是活跃市场交易的源动力，市场主体对人民币市场的投资、投机交易，以及基于风险管理需求的交易都将被激发出来。二是人民币作为国际储备货币的地位将得到认同和强化，更多的国家将购买和增持人民币资产，从而会产生新的交易需求。为适应国际社会的这一需求，近期以深港通获批、银行间债券市场和外汇市场对境外投资者放开为代表，中国金融市场的开放度进一步上升。三是中国通过与国际社会深入合作，进一步扩大了SDR的使用范围，这也将进一步推动人民币国际化的步伐。例如近期世界银行发行SDR计价债券，以人民币清算交割。与此同时，与人民币开展直接交易的货币不断拓展，双边货币互换安排不断增加，跨境人民币支付系统（CIPS）和海外人民币清算安排的建设，都为人民币外汇交易量的增加铺下了高速公路。

过去9年以来，人民币外汇交易市场跨越式发展。按照这一发展态势，赶超瑞郎、澳元和加元成为第五大交易货币指日可待。根据BIS的最新调查，2016年4月，全球日均外汇交易量为5.09万亿美元，较2013年的调查下降了5.0%；而人民币交易量则逆势大增69%至2020亿美元，全球占比几乎翻倍至4.0%（见图1），跃居为第八大交易货币，且这一结果还是在2016年以来人民币外汇交易因受相关政策收紧影响而有所抑制的情况下达到的。4.0%的比例距离澳元、加元和瑞郎非常接近（见图2）。笔者认为，在下一轮调查（2019年4月）中，人民币交易量在全球占比再翻一倍，跃升为第五大交易货币将是大概率事件。

图1  全球与英国人民币外汇交易占比

资料来源：BIS、英格兰银行

图2  前10大外汇交易货币占比排名

资料来源：BIS、英格兰银行

交易的地域范围将进一步拓展

在电子化终端、网络化交易已经非常普及的情况下，外汇交易的地域分布更多地体现了各国外汇交易商的竞争实力、机构集聚程度和市场交易活跃度。从BIS调查数据的地理分布来看，目前全球外汇交易量的区域分布大致是欧洲占50%、亚太占25%、北美占20%，其余地区占5%。2016年4月，英国、美国、新加坡、香港和日本为前五大外汇市场，合计占全球交易量的77.2%，比2013年的75.2%和2010年的70.9%进一步上升。

人民币外汇交易主要集中在中国香港、中国内地、新加坡、英国和美国五地。五地合计人民币交易量占全球人民币交易量的93.3%（见表1），较上一年94.7%的比例有所下降，表明人民币外汇交易在地域上进一步拓展和分散化。特别是日本、韩国、澳大利亚和德国等主要市场的交易量增长率均超过了一倍以上。在离岸市场，中国香港和台湾的人民币外汇交易量在当地市场的份额最高，分别为17.7%和15.0%，其次是新加坡（8.2%）和韩国（5.5%），剩余其他市场的占比均未超过2%。当然，像瑞士、卢森堡等重要国际金融中心交易量较少，表明人民币国际化还有拓展空间。

人民币交易的地域分布表明，我国人民币外汇交易市场有待扩大。在任何国家，本土本币外汇交易具有重要地位，是适应本国外向型经济发展的需要。2016年4月，我国内地外汇市场人民币外汇交易量仅为日均553亿美元，远低于美元、欧元、日元和英镑等主要国际货币在本土的交易量，甚至不及澳元和瑞郎，与我国GDP规模和对外经贸规模在全球的地位很不相称。

人民币加入SDR后，更多国家将人民币纳入外汇储备，这将促进人民币外汇交易进一步扩大在全球的地域分布。上海自贸区在金融开放方面的发展，特别是建设面向国际的外汇市场，将促进我国境内人民币外汇交易的更快发展；同时，英国脱欧将可能使伦敦国际金融中心在外汇交易市场的地位进一步下降，由此可以预期，未来亚太地区或将成为人民币外汇交易的主战场。