金价或将承压

今年前三季度，国际黄金价格呈现大幅走高的态势，成为大宗商品中的明星品种之一。国际黄金价格从1045美元/盎司最高上涨至1375美元/盎司，涨幅达31%。究其原因，一是全球经济增长乏力以及全球金融市场动荡引发推升黄金的避险需求；二是今年以来美国经济数据出现反复，美联储加息动作不断延后，美元指数走势受到打压。此外，全球处于不断扩大量化宽松的态势，流动性泛滥，黄金价格也因此受益。不过，近期黄金价格呈现下跌态势，其未来走势值得关注。笔者认为，进入四季度，国际黄金价格仍面临挑战，特别是随着全球货币政策出现趋紧的信号，利率上扬将使得黄金这一无息资产的价格承压。

投资需求有一定助力

供需基本面格局是决定金价的基础。从需求端来看，世界黄金协会公布的最新黄金供需平衡表显示，2016年二季度的黄金需求持续增长，增幅高达15%；上半年黄金总需求达到2335吨，创下历史第二高纪录。其中，上半年黄金 ETF需求大量增持，高达579吨；但由于黄金价格飙升，金饰需求低迷，部分抵消了ETF增持。总体来看，今年上半年黄金价格是35年多来的最强劲表现，增幅高达25%。这主要得益于上半年高达1063.9吨的投资需求（比2009年以来上半年最大投资需求高出16%）。供给方面，数据显示，世界黄金二季度总供给量为1144.6吨，同比上涨10%；但上半年供给量同比上涨仅为1%，创下8年以来最低增长率。其主要原因是黄金价格上涨为再生金和套保需求提供了支持。

整体上来看，投资需求是支撑金价的重要因素。今年以来，全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓量持续增加（见图1），从年初的642.37吨增加到958.9吨，增量达316.53吨；但在三季度初（7月6日），黄金ETF需求在达到982.44吨高位后一度下降（主要是受美联储加息预期降低、英国脱欧不确定性消退的影响），不过整体仍保持高位，且在近一个月呈增持状态，由937.89吨增长了21吨。国际金价与投资需求的高度相关性反映了投资者短期投资情绪的变化。金融市场的动荡使得投资者避险需求上升，整体黄金ETF呈现净流入格局，一改多年净流出的颓势。结合金价走势来看，投资者需求的增长对于金价具有一定的支撑作用，预计近期金价持续回调的空间有限。

避险需求支撑犹存

避险因素是今年前三季度推升黄金价格的一大因素。今年前三季度，在全球金融市场动荡频发的背景下，各国央行及各大金融机构均调高了具有较强避险保值功能的黄金和白银的配置量。

当前，全球经济复苏依然乏力，英国脱欧风险并未消除，欧洲银行业危机升级，难民和恐怖袭击扩大等重大事件不断爆发，引发金融市场持续大幅波动。就英国脱欧这一事件来说，虽然目前来看并未产生特别大的影响，但这一事件对于英国自身及欧盟的影响较为深远且巨大，可能在数月乃至数年都不会消退。对于英国本国而言，脱欧很可能带来经济衰退，对贸易和投资产生直接的负面影响，并加速资本的外流；对于欧盟而言，英国的退出可能会引发多米诺骨牌效应，更多的国家可能效仿。这些影响都可能在未来的某一时刻爆发。届时，金融市场可能开启更强烈的避险模式，给金价以更大的支撑。

美联储加息预期升温打压

前三季度美联储加息一再推迟，美元指数走势低迷，推升了黄金价格；但随着第四季度美联储加息预期的升温，黄金价格可能会受到影响。

综合近期公布的数据来看，美国经济仍呈现继续复苏的态势，尤其是房地产复苏的格局没有改变。其中，工业产值下降，但零售业消费实现增长，且消费者信心仍然位于高位。房地产方面的新宅开工和住宅建筑许可等数据显示，该行