新一轮财政赤字扩张来临

当前，中国经济在不断升级的稳增长政策下确实出现了短期企稳，但L型趋势并未改变。接下来稳增长的措施和手段中，真正让人期待的是财政政策，新一轮主动的财政赤字扩张是大势所趋。在这种背景下，各大类资产价格走势将受到不同的影响。

笔者认为，新一轮财政赤字扩张将呈现如下特点。

第一，减税降费力度比以往要大。一是全面实施营改增，从2016年5月1日起，将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业，并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围，以确保所有行业税负只减不增。二是将18项行政事业性收费的免征范围，从小微企业扩大到所有企业和个人。

第二，新一轮财政赤字扩张的一大背景是货币政策有效性比以往要弱。目前央行更倚重SLF、MLF、PSL等结构性工具的使用以及公开市场操作，以对冲性操作为主，以熨平流动性缺口为主要目标。虽然市场预期央行四季度可能降息，但从“宽货币”到“宽信用”的传导渠道受阻。M1、M2剪刀差持续扩大以及民间投资持续恶化，表明除房地产外，私人部门的信用创造依然疲弱。预计未来货币政策仍将以稳健为主基调，稳增长将更加依赖财政政策加码。

第三，更强调财政资金的杠杆效应。PPP和专项建设资金是政府用以吸引社会资本参与基建投资的风险共担、利益共享机制，具有很强的杠杆效应。目前国家级和地方级PPP引导基金规模合计超7000亿元。2015年，国开行和农发行合计发行专项建设债券1.2万亿元，共发放4批专项建设基金合计8000亿元。预计2016年专项建设基金投放将达2万亿元，最高可撬动10万亿元社会资本。

那么，在新一轮的财政赤字扩张的背景下，各大类资产价格的未来走势又将如何呢？

股票市场方面，预计财政赤字扩张将带来结构性机会。短期看，货币政策宽松以对冲流动性缺口为主，无风险利率难有大幅下降，因此在投