美联储加息前景依然面临不确定性

北京时间2016年12月15日凌晨3点，美联储联邦公开市场委员会公布议息会议结果，全票通过加息25个基点的方案，将联邦基金利率由0.25%—0.5%提升至0.5%—0.75%。与此同时，美联储上调了GDP与通胀预期；最新公布的利率预测点阵图则显示，明年美联储或将加息三次。虽然此次加息完全符合市场预期，但美联储释放的明年加息三次的信号还是引发了市场震荡：美元指数走强，金价大幅下跌，美债重挫。对此，笔者则认为，2017年美联储的加息前景依然面临较大的不确定性，三次加息未必能够实现。

美国经济持续复苏支持加息

如果将本次联邦市场公开委员会的声明与其11月的声明进行对比，可以发现三处明显的措辞调整。首先，对美国经济增速的判断，由11月的“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”改为12月的“经济活动自年中以来以温和速度扩张”；其次，对美国劳动力市场的判断，由11月的“尽管失业率在最近几个月中几乎没有变化”改为12月的“近几个月就业稳健增长，失业率已经下滑”；最后，对美国通货膨胀的判断，由11月的“基于市场的通胀指标已经上升”改为12月的“已经显著上升”。不难看出，美联储对美国经济增速、劳动力市场与通货膨胀的看法都更加乐观。这构成了美联储在12月如期加息以及上调2017年加息频率的支撑条件。

的确，近期数据均表明，美国经济正在以较强的节奏复苏。就业方面，美国目前的失业率已降至5%上下，2016年的月均新增非农就业人数则约18万人，劳动参与率也在温和回升，表明美国劳动力市场已经比较接近充分就业的水平。GDP增速方面，2016年第三季度环比增速最终修正至3.2%，达到两年以来的最高水平。通胀方面，2016年10月，美国CPI同比增速1.6%，核心PCE物价指数达到1.7%，距离美联储2%的物价目标已经相当近，且数据显示，市场上关于美国的通货膨胀预期依然相当强劲。换言之，美国经济基本面的持续改善，是美联储在2016年12月最终确定加息的重要原因。

不容否认的是，在特朗普胜选后，市场已经提高了对2017年与2018年美联储加息的预期。例如，目前较为乐观的预测是，到2018年年底，联邦基金利率将会回升至2%左右。这意味着即使不算今年12月份的加息，在明后两年还将有累计6次左右、每次25个基点的加息。应该说，美联储发布明年可能加息3次的信号，与这种乐观的预测是大致吻合的。

为什么特朗普上台后显著地提振了美联储加息预期呢？这与特朗普宣布的经济领域施政纲领密不可分。一是特朗普提出的包括大规模减税与增加基础设施投资的宽松财政政策（如特朗普曾表态要在未来10年增加1万亿美元的基础设施投资），在其他条件不变的情况下，会在短期刺激经济增长，提振通胀预期。二是特朗普曾声称要向美联储施加更大压力，甚至要撤换掉耶伦，表明其更倾向于鹰派的货币政策。尽管目前撤换耶伦的表态已经被否认，但特朗普可以通过替换联邦公开市场委员会成员的方式来影响美联储的货币政策。三是特朗普表示要退出TPP谈判、重新审查NAFTA的必要性，并对中国等国家征收惩罚性关税。如果美国政府实施保护主义的贸易政策，美国的进口成本将会上升，从而给美国经济带来输入型通胀压力。

整体上，特朗普的施政纲领至少使得当前市场对美国经济短期表现的预期更加乐观，也显著提升了市场的通胀预期。目前美国10年期国债收益率的飙升就是通胀预期上升的明证。在通胀预期上升的背景下，市场提高对美联储加息频率的预测也就不足为奇了。

加息前景面临不确定性