欧元面临下行风险

2016年年底，欧元所面临的市场状况并不平静。意大利修宪公投失败，提倡改革的总理伦齐被迫辞职，引发市场对于未来意大利可能会步英国后尘选择退出欧盟的猜测，导致欧元大幅下跌。此后，欧央行利率决议宣布维持零利率，但对购债期限和未来的购债规模进行了调整，增加了其未来政策的不确定性，欧元走势亦随之波动（见附图）。与此同时，美联储在2016年的最后一次议息会议后如期宣布加息。在这种背景下，欧元在新的一年将面临怎样的形势？其未来走势如何？笔者将从以下几方面进行分析。

基本面未出现明显改善

从经济基本面来看，当前欧元区经济呈现缓慢复苏的势头，虽略有起色，但整体步伐仍较为迟缓。

GDP增速方面，欧盟统计局12月6日公布的数据显示，第三季度，欧元区季调GDP季率终值上升0.3%，符合市场预期；GDP年率终值上升1.7%，高于预期值和初值（两者均为1.6%）。从分项数据看，第三季度欧元区家庭支出上升了0.3%，政府支出升幅加速至0.5%，固定资本形成总值增速放缓至0.2%。

与此同时，一些指标也显示，欧元区经济有加速扩张的态势。根据英国市场研究机构马基特集团的数据，11月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值较10月份上升了0.8，达到了今年最高水平54.1。而欧盟委员会的预估报告则显示，今年欧元区将有19国GDP增长水平达到1.7%，已恢复到国际金融危机前的水平。

失业率方面，欧盟委员会公布的数据显示，10月欧元区的失业率为9.8%，低于9月的9.9%和去年同期的10.6%，也是2009年7月以来的新低。欧盟国家10月的失业率为8.3%，低于9月的8.4%及去年同期的9.1%，并创2009年2月以来的新低。通胀数据方面，欧元区通胀率在下半年开始稳中有升，但距2%的通胀目标仍有明显差距。整体看，欧元区部分数据显示经济有加速上行的势头，但整体经济仍处在缓慢复苏之中。

从货币政策来看，在欧元区经济缓慢复苏的背景下，欧央行推行的宽松货币政策前景也继续对欧元走势产生影响。

12月5日，欧洲央行宣布，为刺激欧元区经济复苏和应对通缩压力，决定继续维持欧元区现行的货币政策不变，并将对购债期限和未来的购债规模进行调整。一是将原定于明年3月份到期的购债计划延长至明年12月份；二是自明年4月份起，将当前的月资产购买规模缩减至600亿欧元。这种折中的态度引发市场对其用意及前景的猜测。

笔者认为，欧央行决议的背后，体现了其对欧元区经济前景的判断及自身政策前景的不确定性。一方面，虽然欧元区经济在QE的推动下有了一定的起色，但通胀方面始终难以提升。今年11月，欧元区通货膨胀率仅为0.6%，远低于欧洲央行控制通胀的中期目标。这使欧央行不得不继续推行量化宽松的货币政策，尽管其效果日益受到质疑。另一方面，欧元区的宽松政策也面临来自内外部的压力。内部看，核心国家德国对欧央行的量化宽松政策持有反对态度。德国央行近日批评欧洲央行延长债务购买期限的做法是“逾越自身职权范围，变相资助政府预算”；与此同时，德国媒体认为，新一轮QE或使得意大利、西班牙等国家放缓结构性改革进程，德国自身也会受到影响。外部看，美联储已经再次启动加息进程，这很可能对欧元区的经济产生影响，并迫使欧央行继续推行宽松政策来刺激经济。

在欧央行公布利率决议之后，欧元一度有所上涨，反映了市场对欧央行未来继续推行量化宽松政策的效果并不看好。尽管在缺乏统一财政主体且经济改革进展缓慢的情况下，欧央行在2017年很可能继续维持量化宽松的政策走向，但其对欧元走势的影响力将进一步减弱。

整体上来看，在经济结构改革与财政改革进展缓慢的情况下，经济缓慢复苏和货币政策延续宽松，仍将是2017年欧元所面临的基本面态势。

几大风险因素的挑战

在基本面并无重大起色的背景下，短期