减产协议下的油价走势

临近年底，石油输出国组织（OPEC）和非OPEC产油国分别达成减产协议。按照协议，减产将在2017年开始正式实施。这一消息对于原油市场来说意义十分重大（见图1）。那么，在这种背景下，2017年的原油价格走势又会如何发展？以下笔者将从影响原油的三大主要因素——原油本身的供需变化、市场的避险情绪以及美元指数的走势，来分析原油的后市走势。

减产协议起主导作用

从需求端来看，预计全球对原油的整体需求难以出现大幅增长。

先看中国和美国两个全球较为重要的原油消耗大国的情况。美国方面，由于当前经济复苏势头良好，预计明年在特朗普上台之后，对于基建的投资将使得对原油的需求有所增加。中国方面，根据2016年已公布的经济数据估算，中国今年的GDP增速还将维持在6.5%之上，同时制造业PMI也维持在50以上，基本面总体保持着较好的增长势头。但不可否认的是，中国仍处在经济转型之中，经济增速相比之前还是有所回落，且未来几年的经济增速难有大幅提升。因此，预计2017年中国对于原油的需求难以出现较大幅度的增加。至于印度等其他新兴市场经济体，因也都处于经济转型和去杠杆的过程中，对原油的需求难有明显回升。

从全球整体情况来看，目前全球主要经济体都处于宽松的货币政策环境下（除了美国），且经济状况依然处于缓慢复苏之中，因此很难出现较大的原油需求增幅。根据11月OPEC原油月度市场报告公布的数据，2016年，全球原油需求增速预期维持在120万桶/日，预期2017年也将维持在该水平。

在原油需求端整体保持稳定的情况下，原油供应端的变化将对油价起到主导作用。从供应端来看，年底达成的减产协议无疑是近期最为重要的利好消息，并将对2017年的原油市场走势起到较大的助推作用。11月30日，OPEC产油国达成八年来的首个减产协议，决定总体减产120万桶/日；12月10日，OPEC与非OPEC产油国达成了十五年来首个联合减产协议，非OPEC产油国决定总体减产55.8万桶/日，以配合OPEC产油国的减产行动。其中俄罗斯承担的份额最大，其目标是将原油日产量减少30万桶。墨西哥、阿曼、阿塞拜疆和哈萨克斯坦也同意分别减产10万、4万、3.5万和2万桶。其他同意减产的产油国还包括马来西亚、巴林、赤道几内亚、苏丹、南苏丹和文莱。该协议的有效期为6个月，是否续期将视市场行情而定。如果在2017年，各产油国能够依照减产协议的规定减少原油产量，那么将促使油价有力回升，甚至回升至56—75美元/桶的前期震荡盘整区间。国际能源署（IEA）12月13日公布的月度市场报告甚至乐观地表示，如果OPEC立即且全数实施其产量目标，且其他产油国也遵守协议减产，那么市场可能在2017年上半年步入供应短缺。市场当前的乐观情绪大为提振，在联合减产协议达成后，国际油价一度飙升至2015年中以来的最高水平。美国WTI原油1月期货一度飙升近6%，刷新2015年7月6日以来的新高至54.51美元/桶；布伦特原油2月期货最高则触及57.89美元/桶。

当然，减产的结果与影响并不是单一的，也需要考虑美国页岩油企业对于减产的反应。随着近几年的美国页岩油技术的不断发展，美国也成为原油出口产量较大的国家。目前市场预计美国页岩油企业的成本价在45—50美元/桶附近。因此，如果减产使得油价回升到足够高的水平，美国页岩气原油公司将开始恢复生产。从当前美国的钻井数量来看，美国的钻井数据近期一直处于缓慢的回升当中。虽然这对于油价来说尚没有直接反映在盘面上，但随着减产协议推升油价上涨，美国的原油钻井数会进一步回升，这将给原油的继续上涨造成一定的压力。而OPEC方面出于对保持市场份额的考虑，可能也不会让油价上涨的过高，这也是当前减产协议只签了6个月的原因。整体上，预计在2017年上半年，受减产