贬值、投机与应对

人民币汇率走势这一话题一直十分引人关注。近期，市场对人民币是否会继续贬值以及其影响的讨论十分热烈。

事实上，从货币贬值幅度和外汇储备耗损量两方面看，相对于其他新兴市场经济体货币的情况，人民币目前的问题要轻很多。自2014年以来，新兴经济体货币大都震荡下跌，跌幅较大的前几位大体为俄罗斯、巴西、哥伦比亚、阿根廷、南非、哈萨克斯坦、土耳其、越南、南非等国的货币。这些国家货币对美元的贬值幅度多在20%以上，部分国家货币的贬值幅度甚至在40%以上，阿根廷、俄罗斯等国货币更是出现了不止一次的大幅下跌。相比之下，人民币对美元贬值较少；如果考虑对一篮子货币的变动，近期人民币还略有升值。

一个结论也被反复提及，即从基本面来看，中国经济的基本面向好，人民币不存在大幅贬值的基础。这可从数据上得到证实：中国GDP 6%—7%的增速在大国中仍很高，且GDP一年的增量就相当于一个中等经济体一年的GDP总量（最近两年都超过了土耳其）； 2015年中国的货物贸易顺差更是创下接近6000亿美元的天量；中国还有充足的外汇储备，有足够能力捍卫汇率。

从汇率危机理论的演变来看，其已逐渐淡化了对基本面的分析，而是更多转向了预期、投机等因素。与第一代强调基本面的汇率危机理论不同，第二代汇率危机理论认为，汇率危机是可以自我实现的——当多数人认为一个货币将贬值时，就会集中抛出该货币，从而真地加快贬值。而第三代汇率危机理论则认为，金融部门的脆弱性可能导致一国货币危机。

在人民币国际化和资本项目日益可自由兑换的条件下，如果境内境外人民币汇率存在差价，就等于提供了几乎无风险的套利空间。理论上，投机资本可以无限制地赚钱。在这种情况下，对于维护汇率稳定来说，维持较多的外汇储备是不可能的。只要货币当局卖出外汇，市场就会接住，在境外换成人民币，再到境内换成外汇。这样循环下去，结果是外汇当局损失外汇，投机资本赚得盆满钵溢。