新兴经济体：仍将面临严峻挑战

2010年至2015年，全球新兴市场与发展中经济体GDP增速连续五年下降，由2010年的7.5%下降至2015年的4.0%。尽管这一期间新兴市场与发展中经济体的绝对增速依然高于发达经济体，但发达经济体GDP增速已经在2012年触底，在2013年至2015年期间呈现持续反弹态势（由2012年的1.2%上升至2015年的2.1%）。此外，在2014年与2015年，全球新兴市场与发展中经济体的贸易增速持续低于经济增速，这也是非常反常的现象。而发达经济体仅在2012年出现过这一状况，2013年至2015年的贸易增速依然高于经济增速。换言之，在2013年至今这一段时间，新兴市场经济体的增长状况其实不如发达经济体。2017年是否仍然维持这种局面？

面临的挑战

笔者认为，基于以下三方面的原因，新兴市场经济体在2017年仍将面临较为严峻的挑战：

第一，2017年全球经济增速将会依然低迷。这将意味着新兴市场经济体面临的外部需求依然会疲弱，通过出口拉动增长与就业的空间非常有限。事实上，全球经济增速在2010年至2015年期间不断下滑，2016年的增速大致会维持在2015年的水平上，长期性停滞的格局明显。造成全球经济陷入长期性停滞的原因，包括发达国家与中国人口老龄化加剧、投资边际收益率下降、全要素生产率增速下滑、收入分配不平等程度加剧等。由于这些结构性掣肘因素在短期内改观的可能性不大，因此，2017年全球经济可能依然面临长期性停滞的格局。新兴市场经济体大多具有出口导向经济体的特征，而全球经济增长缓慢，则意味着外需持续疲弱。这就意味着，新兴市场经济体难以通过出口来拉动增长与就业。

当然，全球经济的另一大特征是增长方面的分化较大。目前发达经济体中的美国与英国、新兴市场经济体中的印度与印尼的增速已经接近潜在增速，显著快于其他国家。然而，在全球增长持续低迷的背景下，贸易保护主义倾向显著抬头。特朗普的贸易保护主义主张就是明证。这意味着，增长相对加快的国家将会通过反倾销、反补贴、惩罚性关税等措施来限制进口，以保护本国的国内市场。这就严重限制了增长较快的国家对全球经济的带动作用。目前，除了全球贸易战正在发酵之外，全球汇率战也已经开始上演。当前除人民币之外的新兴市场经济体的整体汇率水平， 已经处于过去40年内的最低点。这表明，新兴市场经济体通过本币贬值来促进出口的潜力有限，如果继续过度使用本币贬值政策，则有触发竞争性贬值的风险。

第二，2017年美元汇率仍将保持强势状态，且全球金融市场将会继续动荡不休。这两大因素将会使新兴市场经济体继续面临资本外流与本币贬值压力，部分经济体甚至面临爆发危机的风险。从2013年美联储表态开始考虑退出量化宽松开始，美元有效汇率整体上就处于持续升值状态。尽管目前美元指数已经升至103左右，但考虑到特朗普政府承诺的大规模减税与基础设施投资，已经显著抬升了市场上的通胀预期以及加息预期，预计2017年美元指数仍将保持强劲态势，在特定情形下甚至有继续大幅上升的风险。笔者的研究发现，在美元指数的上升阶段，总体上新兴市场经济体将比发达经济体面临更大的压力。事实上，如前所述，新兴市场经济体面临的困境从2013年美元指数步入上升阶段时就已经开始，并有可能在未来继续延续下去。这种压力既表现在经常账户下的出口增长乏力，也表现在资本账户下的资本外流加剧。

在2017年，全球金融市场会持续动荡，甚至可能还会显著加剧。一方面，欧洲的德国、法国、意大利、荷兰等国家都会进行政府换届选举，有些国家面临右翼政党上台的风险。而右翼政党通常都会把“脱欧”作为一面竞选旗帜。如意大利银行业当前风雨飘摇，可能酿成银行业危机，而一旦风险加剧，右翼政党上台的可能性将会加大，进而引发脱欧风险。另一方面，目前全球地缘政治冲突与恐怖主义事件也有加剧爆发的态势。例如，最近在一夜之间居然发生了俄罗斯驻土耳其大使遇刺、德国柏林卡车碾压时间与瑞士穆斯林清真寺遭遇袭击等三起恐怖主义事件。由于新兴市场国家总体上被全球机构投资者认为是风险资产，一旦金融市场动荡加剧