日元走势：整体呈贬值态势

回顾刚刚过去的2016年，日元的整体走势似乎出乎很多人的意料。2016年年初，美元兑日元的汇率在120附近，而到年底，汇率为117左右。如果以年为单位统计日元的涨跌幅，日元相对美元在2016年仅升值2.5%。实际结果与2016年年初时市场对日元大幅升值的预期大不相同。那么，2017年的日元将呈现怎样的走势呢？笔者将从内部因素和外部因素两个方面，对日元在新一年的走势进行分析。

内部：贬值压力减弱

从内部来看，日本经济停滞的状况并未得到改善，超宽松的货币政策和负利率的政策效果越来越弱。虽然日本央行对其进行了一定的调整，但难以改变大的格局，使得日元整体大幅贬值的压力并不大。

日本央行于2013年推出质化量化宽松货币政策（QQE），试图刺激日本经济，并于2016年1月实施了负利率政策，引入“三级利率体系”，进一步刺激银行贷款投放，以尽快达到2%的通胀目标。然而，时至今日，QQE及负利率的政策整体收效甚微，并没有给日本经济和通胀水平带来实质性的改变。根据国际货币基金组织（IMF）当前的预测，2016年，日本经济的增速为0.51%，同比下降0.03个百分点；2017年，日本经济的增长仅为0.56%，几乎没有改善。与此同时，通缩的压力一直存在。日本核心通胀率在近两年维持在0%附近，2016年的大部分时间均是负增长。根据IMF的数据，2016年，日本通胀预期值为-0.16%，2017年的通胀预期值为0.49%。

面对这样的情况，日本央行继续推行超宽松的货币政策显得愈发艰难。如果继续走下去，下一步只能是“直升机撒钱”了。但这种极端的货币政策风险极大，一旦失败，就意味着货币政策的破产与央行的失信，而且会对经济造成巨大的冲击，很容易导致恶性通货膨胀。因此，随着宽松货币政策的边际效用递减，日本央行的宽松货币政策空间也逐渐收窄，很难期待日本央行还有什么令市场意外的刺激措施。这就意味着，从货币政策的角度看，日本当前的宽松货币政策很可能会保持稳定。这也减轻了日元在内部的贬值压力。

事实上，日本央行当前已对货币政策进行一定的调整，但这种调整并未改变整体格局，并不足以导致日元出现趋势性贬值。2016年9月21日，日本央行宣布采取新的货币政策调控目标，通过购买长期国债，使得10年期国债收益率维持在0%附近的水平；同时，日本央行将继续维持之前每年80万亿日元的购债规模和-0.1%的利率水平不变。

日本央行通过对货币政策目标的调整，在原有QQE基础之上进行收益率曲线控制（YYC），试图达到一石多鸟的目的。其一，一方面延续之前的宽松政策，以继续服务于安倍的经济刺激计划；另一方面，通过调整政策来平抑日本金融市场上的泡沫。当前，日经225指数相较2013年，累计涨幅已接近85%，而其背后的重要推手，就是宽松的货币政策，因此必须进行调整来避免泡沫的继续扩大。其二，通过引导短期利率维持在-0.1%水平和长期利率即10年期国债收益率维持在0%附近，来改变利率曲线扁平化趋势，以拉开短期与长期之间的差距，使金融业获得一定的收益，特别是提高商业银行的利润空间。

从日本央行对货币政策的最新调整中可以看出，日本央行并不急于进一步扩大宽松政策以及采取降息措施。不过，政策调整的效果当前并未显现。饱受负利率之苦的银行业的利润空间和放贷意愿是否会出现改善，实体经济和通胀水平是否会受到相应的推动都难以判断。

整体而言，日本央行货币政策目标的调整符合日本