欧债市场风险加剧

近期的欧元区国债市场并不平静。一月开始，因市场对欧央行货币政策前景及欧元区政治风险的担忧情绪上升，欧元区国债市场普遍受到打压，多国国债收益率大涨。1月，德国10年期国债收益率上涨23个基点，为2016年10月以来的最大月度升幅；此外，葡萄牙和意大利10年期国债收益率月均上涨42—44个基点，法国10年期国债收益率上涨35个基点左右，皆录得2015年年中以来的最大月度升幅，且法国和意大利的10年期国债收益率距离2011年欧债危机以来录得的最大月度升幅仅差几个基点。

与此同时，法国、意大利及希腊等国的国债收益率与德国国债收益率差大幅扩大。法国国债与德国国债利差一度触及79个基点，创下2012年11月以来的最高水平。那么，欧债市场这种波动的行情是否会持续？有关影响因素会如何演绎？以下笔者将对影响欧债未来走势的各项因素进行分析。

欧元区经济：复苏与分化

从经济基本面看，多项数据显示，欧元区经济复苏势头正在加快，但边缘国家与核心国家的复苏水平仍有较大差距。

根据欧盟统计局1月31日发布的数据，欧元区2016年经济增速达到1.7％，自2008年金融危机以来首次超过美国。通胀数据方面，伴随整体经济的回暖，特别是受商品价格（主要是能源和食品价格）回升的影响，欧元区整体通胀持续上扬。今年1月的欧元区年化通胀率为1.8％，较2016年12月的1.1%大幅攀升，也是2013年2月以来的最高水平。在1.8%的增幅中，能源和食品价格上涨的贡献分别达到0.8和0.3个百分点，而服务类价格上涨的贡献基本维持稳定。就业数据方面，2016年12月的欧元区失业率为9.6％，创下2009年5月以来的最低水平。

在欧元区整体经济增长有所恢复的同时，不同国家复苏水平的分化依然存在。从经济增速来看，意大利和西班牙的经济增长显著落后于整个欧元区。特别是意大利，近几年来一直在低位徘徊，其高企的政府债务和亏损严重的银行业使其经济岌岌可危，是欧元区经济一大不稳定因素。从就业方面来看，欧元区不同国家的就业市场分化也依然较为明显。德国的就业市场情况相对优秀，2016年12月的失业率仅为3.9%；而意大利和西班牙的失业率目前则分别维持在约12%和18%的高位。分化的经济复苏状况使得欧洲各国国债收益率与德国国债收益率差仍将长期存在。

QE前景：考虑通胀与政治风险

货币政策方面，预计欧央行将继续维持宽松的货币政策，不过其政策效果难言乐观，阶段性的变化或对欧债走势产生压力。

2016年12月，欧洲央行重新评估和调整了QE，决定将原定于2017年3月到期的购债计划延长9个月，并将目前每月800亿欧元的资产购买计划从2017年4月起缩减为每月600亿欧元。这一调整预计短期内大概率不会发生变化。近期，欧洲央行行长德拉吉更表示，虽然欧元区经济复苏正在加快，但仍需宽松货币政策的支持；如果未来欧元区通胀仍维持低位，将延续宽松货币政策举措，必要时还将扩大购债计划。德拉吉表示，欧洲央行不会对“个别数据和通胀率暂时上扬”做出反应，因为近期欧元区通胀率上升主要是受能源价格上涨的影响，而核心通胀率仍然较低。德拉吉的表态可以看作是未来一段时间欧洲央行货币政策的基调。

但当前，欧央行的宽松货币政策已引发越来越多的质疑。许多分析人士认为，由于欧元区经济的根本问题并没有得到有效解决（如多国财政改革和债务重组进展缓慢），仅靠货币政策无法令欧元区实现全面复苏。不幸的是，目前尚未找到替代宽松货币政策的选项。

笔者认为，当前欧央行维持量化宽松的货币政策，一方面是基于对欧元区通胀水平能否持续攀升的担忧；另一方面，也是出于对欧洲政治大选等不确定性风险的考虑。今年的4月、6月和10月，法国、意大利及德国等欧洲大国将迎来政治选举。出于对新领导人上台之后颁布的新政策可能对经济产生的实质性影响的考虑，欧央行很可能会在7月和9月的利率决议中重新评估QE政策的效果，然后再做出是否改变的决定；而鉴于10月又会迎来德国大选，欧央行很有可能不会过快采取行动。在12月的议息会议上，如果欧央行选择在现有购债