有色金属价格继续回暖

过去几年之中，受全球经济增长放缓的影响，大宗商品经历了去库存及去产能的过程，价格普遍回落。但在2016年，因美、中等主要经济体宏观经济数据向好以及部分品种供需态势改善，以锌为代表的有色金属价格的重心显著上移。进入2017年，有色金属在震荡调整后，继续呈现上涨态势，特别是铜等品种的大幅上涨行情更十分引人关注。笔者认为，由于当前全球宏观经济增长的预期已更加积极，再加上众多有色金属品种供需出现向好的变化，有色金属价格的整体上行态势有望延续。

宏观经济形势助力

有色金属价格与宏观经济形势密切相关。当前包括制造业等在内的国内外经济数据整体向好（见图1），通胀趋势也日趋明显。使得有色金属价格稳健上行的宏观基础依然存在。

从国外情况看，就美国经济及美元指数走势而言，随着美国新任总统特朗普上台，其主导的政策效果将逐步显现：吸引资本回流和减税的政策，很有可能引起美国本土投资和资本支出的增加；给金融业松绑的法案，则很可能加强对于企业信贷的支持，促进金融市场再度杠杆化。这些方案的实施很有可能令通胀较快显现。但因美联储近期的发声逐渐偏鹰派，使得美联储在近期再次加息的预期逐渐升温，再加上欧元区主要国家普遍处于大选的动荡过程之中，不确定性有所增强，美元指数将呈震荡偏强态势。作为大宗商品的计价货币，美元指数的走强对于有色金属价格会形成一定的压制。但笔者认为，鉴于美国经济整体上继续好转，推动真实需求的影响依然将占据主导，加上原油稳健向上的走势对通胀的推升作用，有色金属价格仍将受到较强支持。

从国内情况来看，有利于有色金属价格继续上涨的宏观基础依然存在。近期，我国多项宏观经济数据呈现表现良好，但春节后央行通过公开市场操作，还是释放出货币政策稳中偏紧的信号。与此同时，政府继续强调供给侧改革，有色金属也将继续受益。尤其是电解铝的供给侧改革预期相对强烈，对其未来价格会形成支持。值得注意的是，外汇储备下降及资本外流的风险，以及人民币贬值预期等因素，则可能对进口依存较高的大宗商品需求带来不利影响。但笔者认为，随着供给侧改革的深化，这一利空因素的影响可能会相对滞后。

整体而言，国内外宏观经济的整体形势为有色金属价格的继续上涨奠定了基础。

多品种供需发生积极变化

多个有色金属品种的供需层面的发展态势偏于积极，这也将推动其价格的进一步上涨。

铜价将步入上涨周期

铜作为有色金属的重点品种，其价格在2017年有望随着铜矿产能严重过剩周期的结束以及宏观经济好转而步入上涨的周期（见图2）。

2015年和2016年，铜矿连续增产，增量分别达到49万吨和72万吨。但预计2017年，全球铜矿的产能增幅不会过高。究其原因，一是从成本的角度考虑，随着2016年下半年原油价格的反弹，全球最主要的两大铜矿国家智利和秘鲁的货币汇率也逐渐从2015年的急剧贬值中有所修复，这使得铜的成本价格由2016年年初的4600美元上浮了至少10%以上。成本价格的上涨将限制铜矿产量的增幅。二是全球最大的铜矿，智利Escondida铜矿因罢工而停产等因素导致的产能下降，进一步限制了铜矿产量的增幅。因此，从铜矿产量的角度来看，最为过剩的阶段已成为过去时。笔者预计，2017年铜矿产能增幅很可能在25万吨以内。

从精炼铜的角度分析，需要关注的是中国的铜生产和铜进口。中国的铜进口在2016年全年处于下