真复苏假复苏？短周期长周期？

进入2017年以来，世界经济发生了一些引人瞩目的变化：美国主要经济指标整体改善，美联储加息明朗化；巴西、俄罗斯等在2016年的整体经济表现也好于预期。中国经济则可用缓中趋稳，稳中向好来概括。但这些变化也导致了广泛争议：有学者认为，这显示全球经济可能临近复苏拐点，有的则认为当前的复苏是假复苏；有的基于中美在世界经济中的分量，认为这也许是中美引领全球经济逐渐走出长周期下行的拐点，有的则认为当下经济好转仅是短周期反弹。从中长期看， 世界经济仍存在诸多不确定性。那么，当下的世界经济是真复苏还是假复苏？是短期反弹还是长期拐点？

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。从2014年年底美联储宣布逐步退出量宽以来，美联储从艰难加息到加息明朗化，经济增长、就业、物价、经常项目收支等均逐步好转。看起来特朗普冲击可能会加速或延缓美国经济复苏的势头，但却难以逆转复苏。在两位看来，次贷危机至今的美国经济，是否走到了一个长周期的拐点？或者当前的这种复苏仍仅仅是一种可能随时夭折的假复苏？

张明：我认为美国经济的复苏是真实而且可持续的。当前美国经济增速已经接近3%的潜在增速，核心通胀率持续位于2%以上，失业率降低至5%以下，家庭杠杆率在次贷危机后出现了显著下降……这些都是美国经济复苏的证据。我觉得2017年美国经济走势可能前高后低。其原因在于：第一，特朗普的扩张性财政政策将会受到联邦政府债务高企（超过GDP100%）与长期国债收益率上升（与去年7月初相比已经上升了100多个基点）的掣肘。此外，奥巴马医疗惠及的是中低收入民众，他们的边际消费倾向更高；而减税惠及的是富裕群体，他们的边际储蓄倾向更高。因此，特朗普削减的恰好是支出收入弹性更高的财政支出，而增加的恰好是支出收入弹性更低的财政支出。第二，今年美国股市存在显著下调的风险，而一旦股市下行，将会通过负向财富效应冲击消费。第三，特朗普政府的第一批基建项目，可能要等到今年年底才能真正推出，对经济增长的效应需要更长的时滞才能显现出来。

张斌：在异常的低利率环境下，美国居民和企业的资产负债表得到修复，政府的债务压力也有所缓解，美国经济已走出后危机时代，进入了正常运行阶段。但进入正常运行阶段并不意味着美国经济会有很大的增长空间，未来，美国经济增速如果能维持在平均2%—2.5%就已经很不错了。看起来美国经济在次贷危机十年之后，已逐步走出危机，但并未走出平庸增长。

钟伟：在过去的20年里，中美经济你中有我，我中有你，经济周期的同步性较强。因此美国经济好转也会影响到中国。从2016年一季度以来的情况看，中国经济增长稳定，通胀回升，实体经济状况有所好转，甚至在利率汇率上，也出现了短暂回稳回升之势。在两位看来，中国经济是否有可能在2016年的基础之上，构建一个相对平稳的6%左右的新增长平台？还是在下半年面临更大的下行压力？

张明：目前市场对于中国经济短期走势存在较大的分歧。我个人倾向于认为，2017年中国经济增长的压力并不低于2016年。今年中国经济走势很可能也是前高后低。第一，在去年显著发力的周期性行业（特别是房地产与汽车）从今年二季度起可能会下行，而目前也找不到一个新的行业能够替代周期性行业对GDP的贡献。第二，今年控风险成为宏观经济政策的一个关键词，而控风险的举措会通过降低融资可得性与提高融资成本的渠道来影响经济增长。例如，地方政府如何能为今年新增的基础设施项目筹集到成本足够低的融资，就是一个重要挑战。第三，受制于人民币贬值压力与对资产价格泡沫的隐忧，今年中国货币政策可能真正是稳健中性，对于经济增长的作用将会比较有限。换言之，如果没有重大结构性改革出台，中国经济潜在增速的下滑将会依然继续。

张斌：2016年是周期行业上行的下半场，看到的是价格快涨和盈利改善；2017年是周期行业下行的上半场，会看到价格从快涨变成慢涨，企业利润回升；2018年则可能是周期行业下行的下半场，经济将再次面临下行压力。但即便到了2018年，企业的日子总体来说也不会太差，至少比2015年的情况要好。2015年企业的苦日子是两股力量叠加的结果：一是周期行业处于底部；二是私人制造业部门