外汇市场新动力
2017年一季度，国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》（汇发〔2017〕5号，以下简称《通知》）。目前汇丰银行作为中国银行间债券市场结算代理人，已与一家境外机构投资者达成其首笔人民币对外汇衍生品交易。这是《通知》对外发布之后的首例外汇衍生品对冲避险交易。那么，目前境外投资者可办理哪些外汇衍生品业务？而境内银行间债券市场正式对大部分的境外金融机构开放后，又会对中国银行间货币掉期市场的发展产生哪些影响？带着这些市场关心的问题，本刊记者采访了上海社会科学院经济研究所专家李刘阳。
中国外汇：汇丰银行与境外机构投资者达成的首笔人民币对外汇衍生品交易，具有怎样的市场示范效应？
李刘阳：据了解，此次交易是针对该境外机构在中国银行间债券市场因持有人民币债券头寸而产生的外汇风险敞口进行的外汇远期对冲，属于外汇即期+外汇掉期的产品组合。上述交易是在《通知》发布后针对已存的银行间人民币债券头寸的避险而设立的。而对于新增的境外资金，针对债券的持有期限、付息周期，可导入现金流完全匹配的货币掉期交易。在交易前端将外币兑换成人民币进行境内债券投资，在债券到期日把人民币本金换回外币，而在中间的付息日，则用人民币的利息收入换成外币利息，用以支付外币融资的资金成本。考虑到境外投资者比较容易获得成本较低的美元，利用货币掉期将美元负债转换成人民币之后，境外投资者能够做到既规避了汇率风险和利率风险，又在一定程度上发挥了其外币融资的优势，达到通过互换降低人民币融资成本的目的。
中国外汇：目前境外投资者可以通过什么渠道投资境内银行间债券市场？
李刘阳：目前，境外大部分主流金融机构都可以获准参与银行间债券市场投资，主要包括：外国中央银行或货币当局，我国香港、澳门地区人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加银行，国际金融组织，主权财富基金，商业银行，保险公司，证券公司，基金管理公司，其他资产管理机构及QFII与RQFII。
2015年7月前，只有三类机构（外国央行、人民币清算行、境外参加行）及QFII与RQFII可参与银行间债券市场。三类机构在向人民银行申请并得到批准后，可在核定的额度内在银行间市场从事债券交易。
2015年7月后，境外央行、国际金融组织、主权财富基金这三类机构也可通过备案运用人民币投资中国银行间市场。根据我们了解，大多数境外央行对我国的投资政策没有上限限制，对等原则下，意味着相关机构的额度放开。2016年2月17日，人民银行发布《关于进一步做好境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜的公告》，将境外投资者范围进一步扩大至商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、其他资产管理机构等大部分境外机构。
QFII投资者在向国家外汇管理局申请投资额度并获得批准后，可投资中国银行间债券市场。合格投资者应当委托具有合格境外机构投资者托管人资格的境内商业银行负责资产托管业务；可以委托境内证券公司代理买卖证券；也可以委托在境内设立的证券公司进行境内证券投资管理，每个合格投资者只能委托一个投资机构。在资金管理方面，QFII投资者需要在托管人处开设人民币特殊账户。QFII投资者汇入本金的额度不得超过限额，并且在取出本金时需要向外汇局申请并满足时限条件、分批取出；如需重新汇入本金，应当重新申请投资额度。
目前RQFII投资者范围已扩大到所有运用来自境外的人民币资金进行境内证券投资的境外法人，并明确了RQFII 可以投资的人民币金融工具的范围，包括：在证券交易所交易或转让的股票、债券和权证，在银行间债券市场交易的固定收益产品，证券投资基金，股指期货及中国证监会允许的其他金融工具。
随着人民币加入SDR，今年国务院政府工作报告中要求“维持人民币在主要货币中的地位稳定”。我们预计，银行间债券市场对境外投资者的开放程度可能会有显著提升。
中国外汇：根据《通知》要求，境外机构投资者可办理哪些外汇衍生品业务？
李刘阳：《通知》规定，境内结算代理人对境外投资者办理的外汇衍生品类型，包括远期、外汇掉期、货币掉期和期权。
对于银行间债券市场的境外投资者而言，考虑到其利用外汇衍生工具的主要目的是对冲汇率和利率风险，而非投机获利，在现金流结构上存在本金互换和利息互换的货币掉期和外汇掉期将会是其主要的对冲工具。
货币掉期指在约定的期间内，交易一方定期向另一方支付一种货币的以某一固定利率或浮动利率（浮动利率定期进行调整）算出的利息金额，以换取交易另一方向其支付另一种货币的以某一固定利率或浮动利率（浮动利率定期进行调整）算出的利息金额。这其中，利息的计算基于两种货币事先约定的本金数额。在合约的生效日和到期日，交易双方可以选择将两种货币的本金进行某种形式的交换。一般来说，双方既可以选择在合约的两头进行两次方向相反的本金交换，也可以只选择在一头进行一次本金交换。在这其中，双方可以约定互换本金的汇率。在不同的约定汇率水平下，利率水平会有所不同。在互换利率的选择中，以浮动利率交换固定利率的品种又被称为“交叉货币互换”（Cross Currency Swap），而以浮动利率交换浮动利率的品种则通常被称作“基差互换”（Basis Swap）。
货币掉期与外汇掉期名称接近，定价原理也相仿，实践中容易混淆。两者都涉及货