欧元或将走出泥潭

2016年年末，大部分机构预测，2017年欧元兑美元将挑战平价，甚至预测欧元兑美元可能跌至0.9。其时，极右翼搅动政坛、难民危机、意大利银行业风险等，都是压在欧元身上的“大山”，市场认为欧元难以反弹也在情理之中。然而时过境迁，2017年已近过半，欧元并未如预期跌破平价，反而上演了触底反弹：今年年初至4月末，欧元兑美元汇率累计上涨了约3.6%。目前，欧元兑美元已站上1.09，接近去年11月9日特朗普上台前的水平。这引发了市场对欧元未来走势的关注。

影响一种货币汇率走势的因素很多， 如GDP增速、货币政策、财政政策、风险事件等。但在一个特定时期内，影响汇率走势的往往只是其中一种或者几种因素。笔者认为，当前，欧洲央行与美联储货币政策的差异以及欧洲政治风险，是影响欧元近期走势的主要因素，而经济基本面则指引着欧元中长期走势。综合而言，欧元在下半年或迎来继续上涨的机会，甚至有可能走出对美元连跌三年的泥潭，迎来中长期的上涨。

欧元区经济温和复苏

今年以来，欧元区多项经济指标表现亮眼，但仍有一定的不足。整体而言，经济的温和复苏，有望为欧元继续上涨提供支持。

一是欧元区GDP增速加快，但内部分化仍存。欧盟统计局数据显示，欧元区一季度GDP初值同比增长1.7%，环比增长0.5%，已连续3个季度正增长。相比之下，美国GDP环比增速则连续3个季度下滑。不过，尽管欧元区经济整体表现向好，但各成员国表现参差不齐。欧盟统计局尚未公布欧元区各国一季度GDP数据，但从目前已公布初步数据的国家来看，曾是“欧猪五国”之一的西班牙增速达到0.8%，较去年同期明显加快；而欧元区“双核”之一的法国，一季度经济增速仅为0.3%，不及去年同期。

二是通胀率明显回升。数据显示，3月欧元CPI同比上涨1.9%，接近欧洲央行2%的货币政策目标；核心通胀率更是达到近三年来最快增速1.2%。这一度引发市场关于欧洲央行将何时退出非常规刺激措施的讨论。尽管欧洲央行行长德拉吉表示，“尚未看到令人信服的通胀率上升的势头”，但他也承认，欧元区经济复苏是“广泛而坚实的”，通胀指标正在接近央行的目标。

三是欧元区失业率数据相对稳定。经季调后，欧元区3月失业率为9.5%，环比维持不变，同比下降0.7个百分点，为2009年4月以来最低水平。但与美国相比，欧元区失业率仍然偏高。从结构上看，各国之间差别较大。就业市场状况良好的德国，调和失业率仅3.9%，低于美国。但身为“欧猪”国家的西班牙，失业率却高达18.2%，希腊失业率更是达到23.5%。特别值得注意的是，欧元区25岁以下年轻人的失业率高达19.4%，意味着每5个可以工作的年轻人中就有1个人处于失业状态，为社会不稳定埋下了隐患。

四是强劲的经常项目顺差。决定汇率升降的主要是两股力量，一是进行跨国贸易和跨国投资的实体经济，二是在外汇市场靠低买高卖赚钱的投机资本。当然二者的界限并非泾渭分明。比如，当进口企业因预期本币汇率将大幅升值而主动将购汇时间推迟时，它就暂时变成了投机者，但出于维持企业正常运营的客观需求，实体经济买卖外汇的操作与其收支状况从长期看必然是一致的。因此，经常项目大规模顺差，将成为支撑货币走强或者防止其深度下跌的中坚力量。2012年开始，欧债危机对欧元汇率的压制明显改善了欧元区的国际收支状况。2016年，欧元区经常项目顺差3594亿欧元，为有记录以来的最高值。今年2月，欧元区经常项目顺差达到379亿欧元，为近年来最高月度水平。强劲的经常项目顺差成为欧元最重要的保险。

整体向好的经济基本面数据有助于欧元的中长期基本稳定，甚至再次恢复强势。不过，梳理欧元2016年的走势则可以发现，庞大的国际收支经常项目顺差并未对疲弱的欧元汇率起到明显的支撑作用。这是因为，货币政策走势以及动荡不安的政治格局，主导了欧元的短期走势。2017年，欧元仍难以摆脱这两大因素的干扰。

欧央行货币政策或收紧

美欧分化的货币政策是近两年来压制欧元的主要原因之一。尽管直到2015年12月，美联储才正式启动加息，但早在2014年年中，美联储便已透露出货币政策将正常化的蛛丝马迹。在此期间，欧洲央行一直维持着宽松的货币政策，并于2015年1月正式启动资产购买计划，随后又多次下调目标利率至负利率区间。

在今年4月召开的货币政策会议上