国际油价总体有望继续上行

2017年年初至今，国际油价总体呈现区间震荡走势，波动重心较去年同期大幅上移，首行Brent价格多数时间在50—57美元/桶区间波动。支撑油价上涨的主要动力有三个方面：一是OPEC和以俄罗斯为代表的非OPEC主要产油国达成15年来首个联合减产协议，并自2017年1月起开始正式减产，联合减产规模接近180万桶/日，使原油供应大幅收紧，全球原油市场再平衡进程开启；二是一季度中、美等国家经济出现明显回暖势头，推动原油需求进一步增长；三是市场对特朗普上台后推行刺激政策的预期逐渐降温，令美元走低，加之法国大选、叙利亚冲突和朝鲜半岛局势引发市场紧张情绪，也对油价构成支撑。但由于美国页岩油产量恢复增长以及利比亚、尼日利亚等国产量开始回升，产油国减产效果并不明显。此外，主要国家去库存进程缓慢，也令油价涨幅总体受限，维持区间震荡。

目前，OPEC和非OPEC主要产油国已决定将减产协议继续延长至2018年3月底，减产规模维持不变。从后市看，笔者认为，产油国减产将推动原油市场继续平衡，全球原油库存有望加速下降，因此，下半年国际油价总体会受到支撑，继续维持区间震荡，且波动重心会上移。以下，笔者将通过对供需变化、美元走势和市场避险情绪等影响原油走势主要因素进行综合分析，来预判原油的未来走势。

原油供应继续收紧

从供应侧看，主要产油国已在5月25日维也纳会议上决定将减产协议延长至2018年3月底，延期9个月，减产规模维持不变。OPEC国家产量的上限仍为3250万桶/日，比2016年10月基准水平减产120万桶/日。其中：沙特减产50万桶/日，伊拉克减产20万桶/日，阿联酋和科威特分别减产14万和13万桶/日，委内瑞拉减产10万桶/日，安哥拉减产8万桶/日，阿尔及利亚减产5万桶/日；伊朗产量冻结在379.7万桶/日；利比亚、尼日利亚继续享有豁免。11个非OPEC国家将继续参与联合减产，减产规模仍为55.8万桶/日。其中俄罗斯减产30万桶/日。产油国合计减产175.8万桶/日，约占全球原油供应量的2%。

从后市看，主要产油国将于11月30日在维也纳举行下一次会议，目前没有进一步延长减产协议的计划。但沙特能源部长表示，11月会议存在讨论延期的可能性。未来市场将重点关注三个供应端因素：一是产油国减产的执行情况；二是产油国实际原油的出口水平；三是美国页岩油产量的增长以及利比亚、尼日利亚产量回升的速度。

在产油国减产执行方面，沙特能源部长已表示，本国原油产量将维持当前水平，不会超出限产配额；俄罗斯也表示，会继续履行减产义务，并将2017年产量预期由1106万桶/日下调至1098万桶/日。在沙特和俄罗斯两大参与者承诺减产的情况下，预计产油国将继续保持较高的减产执行率；但随着库存水平的下降，部分国家产量可能会出现回升。

在产油国实际出口水平方面，普氏船运的数据显示，OPEC国家减产已经导致出口量出现大幅下降，4月份出口量已降至2393万桶/日，比3月份大幅减少了112万桶/日，同比减少58万桶/日。进入三季度后，沙特等中东国家将进入夏季用油高峰期，国内原油需求将比一季度高50万—80万桶/日。在各国执行减产协议的背景下，中东国家将会因增加国内市场的供应而进一步减少原油的出口量。

在其他增产国家方面，据美国能源信息署（EIA）的统计，截至5月19日，美国原油产量已超过930万桶/日，较去年低点反弹90万桶/日，接近2015年7月达到的960万桶/日的历史高位。其增量主要来自页岩油，特别是Permian区块。目前，美国原油钻机数持续回升，新增钻机大部分集中在Permian地区。EIA预计，若WTI价格保持在50美元/桶，美国原油产量到年底将增至965万桶/日，比当前水平再增加35万桶/日左右。尽管增幅明显，但仍无法完全弥补主要产油国减产带来的供应缺口。与此同时，利比亚和尼日利亚产量回升前景仍不稳定：利比亚油田受技术问题影响产量再度回落；尼日利亚Forcados原油出口能力可能到年底才能全部恢复，产量增长空间有限。此外，北海油田将在8—9月份进入检修高峰期，检修将影响产量45万桶/日左右。

综合以上因素，预计下半年全球原油供应将进一步趋紧。此外，从市场心理来看，美国产量回升因素已经被纳入市场预期中，对油价上行总体趋势的影响有限，而一些预期之外的供应中断风险，还可能对油价构成短