中资投行的机遇
2017 年 1 月 13 日，中国人民银行发布《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发〔2017〕9号），取代了此前关于跨境融资的银发〔2016〕18号文和银发〔2016〕132 号文，在宏观审慎规则框架下，支持企业和金融机构建立自我约束机制，自主开展本外币跨境融资。与此同时，当前全球经济形势对中国企业境外发债总体影响偏正面，因此预计目前的境外发债热潮未来还会持续一段时间。在这样的大环境下，会有更多的企业把握这一机遇，充分运用境外债券市场，来拓宽融资渠道的和提升融资能力。而作为在离岸债券市场上快速崛起的中资金融机构，也将因此迎来重要的发展机遇期。最新数据显示，2017年一季度，中资企业境外发债交易中，按金额排名的前15大承销商中，中资银行已占据了四席。未来，中资金融机构应顺应趋势、紧抓机遇，进一步做大、做强中资企业的境外发债业务。
境外发债的趋势观察
近几年来，全球债券市场稳步增长，2016年已达到40万亿美元的发行规模。其中，美国发行人的发债规模一直位居世界首位，而中国内地发行人的发债规模则自2016年起跃居世界第二。2016年，中资企业发债规模达1120亿美元，占同期亚洲（除日本外）美元债券市场发行规模的55%；2017年一季度，香港市场的中资企业发债规模超过490亿美元，相对上年同期约100亿美元的规模，同比增长接近400%。在“井喷”式的增长背后，中资企业的境外发债呈现出以下特点和趋势。
一是在债券的计价货币方面，美元债券的占比最高，2012—2016年累计发行金额占比达72.83%；其次是人民币债券，同期的金额占比为15.85%。但人民币债券因受汇率波动的影响，2016年开始，增幅有所放缓；而港元债券的发行规模则从2016年开始大幅上升，全年发行规模为2015年度的161.41%，且今年以来继续保持增长。欧元债券的发行规模受欧元走弱的影响出现下降，不过今年以来回升趋势明显。
二是在美元债票息率方面，中资企业发行人的票息率控制处于全球较好水平，票息率低于1.05%的美元债占比达34.25%（见附图）。这说明，中资企业对负债成本较为敏感，会基于对境内外发债成本的衡量做出比较与选择；同时也说明，在境外发债的中资企业整体质量较好。
三是在信用评级方面，以国际通行的穆迪、标普、惠誉评级为划分标准，2012年以来，全球发行的企业债中超过60%属无评级债券（高收益债券），投资级以上的占30%左右。无评级债券之所以占比较高，主要是因为2012—2015年美元低息环境刺激了投资者追逐较高的回报，使很多财务实力普通的企业也得以在市场上发债募集资金。而同期，中资企业债的无评级债券占比约为73%，投资级以上的占22%左右。这说明，中资企业发债主体的分布更加广泛，并更好地利用了市场周期。
四是在行业分布方面，发债主体主要为银行、地产等大型企业，两者在趋势上都出现一定的增长。但预期在未来的一段时间，其他行业的发行主体会大量涌现，而上述两者的增幅或会相应逐步放缓。
五是就债券赔付的顺序而言，中资企业境外债券大部份属于优先无担保类型，占比高达95%，其风险较有担保债券为高。特别是从2014年开始，中资企业较多发行了一些Tier1（一级资本）、Tier2（二级资本）资本证券,由于这类证券允许发行人在若干情况下可以不用支付利息，甚至可以进行本金减值或强制转股，因而风险更高。
六是在主办承销商方面，以亚洲区（不含日本）的美元债市场为例，2013年以前，中资金融机构在承销方面担当的角色相对有限；但随着越来越多中资企业选择在境外发行债券，中资金融机构在债券承销业务上的角色也变得越来越重要（见附表）。截至2017年一季度，中资金融机构在排名中已有不少位居前列。未来，中资金融机构在债券承销业务上的排名或会更加靠前。
此外，从现阶段香港市场的发行情况来看，还有如下几点特征：一是在发债规模方面，多为3亿—10亿美元，以避免固定费用（如承销费、律师费等）占比太高。二是在期限方面，多为3—5年，以避免期限溢价带来的成本上升，且在当前美元加息周期，期限适中也利于控制利率风险。三是在利率方面，多以定息为主；但今年以来部分金融机构也开始发行浮息债，以应对加息周期。四是在交易结构方面，过去几年，因对担保债券审批相对复杂，中资企业多采用维好协议（keepwell deed）或股权回购承诺（Equity Interest Purchase Undertaking，EIPU）代替母公司担保，为海外发行主体提供增信，但这也相应抬高了融资成本；随着9号文以及其他相关政策的出台，未来或会重回母公司担保的模式，以降低发行成本。
中资金融机构的崛起
在债券市场中，金融机构不但自身是市场的主要发行人，而且还会以承销商、投资人、做市商、经纪商等多种身份参与其中，对持续推动市场的活跃与繁荣具有至关重要的作用。
承销商是市场最重要的中介人，是买家与卖家的桥梁，是发行与交易的纽带。其不仅要发掘和推介发行人，设计和提供债券产品，执行发行程序和协调其他中介机构，而且还参与和实施定价、配售债券，以及提供售后市场的相关支持等。做市商和经纪商则为市场提供了持续交易与活跃的基础，并将更多的投资者引入市场，为其扩大和深化参与提供服务。而投资者，毋庸