欧债收益率：稳中有降 波动性增大

2017年以来，欧元区经济复苏态势良好：一季度GDP同比增长1.9%，高于预期；5月制造业采购经理人指数（PMI）为57，创下6年来高位；通胀水平较去年也有所回升。此外，由于法国大选后政治风险有所下降，欧债收益率普遍较去年有所上涨。但是，考虑到目前欧元区的通胀水平还不足以支持重大的货币政策转变，以及仍然存在政治风险，预计欧债在短期内继续上涨的压力较大。

经济复苏好于预期

2017年以来，欧元区经济增长前景持续改善。据欧盟统计局6月份公布的数据，欧元区第一季度GDP同比增长1.9%，好于预期的1.7%。若以年化增速计算，欧元区第一季度经济增速为2.3%，远高于同期美国的1.2%。基于此，6月9日，欧洲央行在政策声明中删除了“经济增长下行风险”（downside risks to growth）的措辞，并上调2017年至2019年欧元区经济增速预估分别至1.9%、1.8%、1.6%（见附表）。欧元区经济复苏主要得益于经济产出的持续改善。从GDP构成看，固定资本形成和出口是欧元区一季度经济增长的主要推动力，增速分别为6.0%和4.6%。这说明，欧元区企业经营状况在逐渐改善。

同时，自2016年三季度以来，欧元区制造业PMI呈持续上涨态势，并在5月份达到6年来最高水平。该数据表明，随着国内外需求的增长，经济产出不断扩张，企业盈利水平回升。其中，欧元区核心国家的经济产出均呈现了不同程度的回升。数据显示，5月，德国、法国、西班牙和意大利的综合PMI（涵盖服务业和制造业）分别为57.4、56.9、57.2、55.2，均为近年来的高值。经济增长向好的同时，市场对于欧元区的信心也逐渐恢复。“花旗经济意外指数”自2017年以来持续为正值并呈明显的“突破”态势，说明欧元区的经济数据要高于市场预期。此外，自今年以来，欧元/美元整体延续上行之势，也反映出市场对于欧元区经济增长的信心。

市场对经济增长预期的改善，对欧元区长期国债收益率的走势产生了极大的影响。随着经济复苏的加快，自2016年9月起，几乎所有欧元区成员国国债收益率均出现反弹，尤以欧元区核心成员国的长期国债收益率上升幅度最为显著。2016年6月，受经济反弹趋缓以及欧洲央行大规模债券购买计划的影响，德国10年期国债收益率首次跌为负值，法国、西班牙、意大利等国的10年期国债收益率也纷纷跌至历史地位。而2017年上半年，随着欧元区经济企稳，各国10年期国债均出现了一定程度的反弹。

通胀目标尚未达到

尽管经济持续复苏，但欧元区的核心通胀水平实际上并未出现明显改善，而是持续停留在1%上下。欧盟统计局5月31日公布的数据显示，欧元区5月整体通胀率同比上升1.4%，不及预期，为今年年初以来的最低水平。除此之外，欧洲央行也下调了对于2017年至2019年欧元区通胀水平的预期，分别调至1.5%、1.6%、1.3%，说明欧元区中长期的通缩压力仍然较大。

在2016年6月份之前，几乎所有欧元区经济体都处于通缩或类通缩状态，整体通胀远低于欧洲央行2%的目标。但自2016年5月初以来，受国际原油价格大幅回调的影响，欧元区通胀水平明显提升，并于今年年初基本恢复到欧洲央行目标区间内。然而随着油价基数效应的逐渐消退及消费增速的持续回落，整体通胀水平与核心通胀水平呈收敛趋势，表明欧元区通胀的内生动力相对疲弱。这也是欧洲央行下调通胀预期的最主要原因。通胀数据不佳在一定程度上影响了欧债收益率的稳定性，各国收益率自5月出以来所呈现出的下跌趋势即反映出市场对于这一问题的担忧。

货币政策：维持QE规模及低利率

自2008年金融危机爆发后，面对金融系统内流动性的急剧收缩，欧美主要发达经济体在货币政策方面所采取的措施较为一致，