外汇衍生品市场发展须坚持实需原则

外汇衍生产品交易市场作为我国外汇市场的重要组成部分，经过多年的探索取得了显著发展。但目前部分交易在有效落实“实需原则”方面仍欠佳，由此导致的风险隐患不容忽视，需要继续完善外汇衍生产品市场的管理机制。

违反“实需交易原则”的表现

在近期外汇管理部门组织的核查和检查中发现，部分外汇衍生产品交易未能有效坚持实需原则，出现了“脱实向虚”“自我循环”“空转套利”等异常行为。

一是“无中生有”。一些仅有进出口经营权但从未开展过贸易或投资业务，且没有对冲外汇风险敞口真实需要的企业，通过银行办理了近购远结的掉期业务，或凭企业虚构的漏洞百出的“贸易合同”办理掉期；然后将掉期资金划转质押开立承兑汇票贴现，或作为流动资金贷款的抵押品，迅速回笼资金，实现循环套利。

二是“画蛇添足”。部分银行为客户办理贸易融资等业务时，嵌套了与之不相匹配的外汇衍生产品，帮助企业实现无风险套利。上述银行未审核真实交易背景，且迅速抽走对冲风险敞口资金的套利组合业务，根本不是所谓的金融产品创新，而是连基本审慎商业原则都没有遵循的金融投机活动，属于违规办理结售汇的外汇违法行为，具有极大的风险。

违背原则易滋生宏观金融风险

脱离实需原则的投机性外汇衍生产品交易，除了具有个体的操作风险、合规风险、违约风险、流动性风险外，还可能给宏观经济金融市场带来如下不可忽视的风险：

一是增大即期现汇市场汇率波动。大量研究表明，在汇率稳定的情况下，衍生产品交易对现汇市场的影响不大，反而会因其对市场的反应速度要快于现货市场而具有价格发现的功能。但在汇率不稳定，特别是危机时期，外汇衍生产品交易会助长投机，成为汇率剧烈波动的导火索：外汇衍生产品交易的集中交割，特别是各市场主体持有同样方向的大量头寸待出清时，会加大即期市场外汇供求的剧烈波动，冲击即期外汇市场汇率并影响市场的流动性；外汇衍生产品的远期汇率会强化市场主体的汇率预期，使其成为即期价格的波动来源；在固定或有管理的浮动汇率制度下，汇率剧烈波动时，外汇衍生产品的高杠杆会成倍放大市场对于当局维持汇率基本稳定能力的担心，冲击现汇汇率，甚至冲击一国的汇率制度。

二是增大货币政策的调控难度。随着经济全球化的加深，汇率渠道在货币政策传导机制中的影响力日益增强，其与利率等因素一起构成了一个更加复杂的传导链条，增加了货币政策传导机制的复杂性和不确定性。大量脱离实需原则的衍生品交易容易导致虚拟经济过度地自我循环和膨胀，极大地提高货币政策制定和执行的难度。特别在汇率不稳定或超调时期，大规模的投机性衍生产品交易容易导致风险在汇市与债市、股市、房市等各金融市场间快速“溢出”和“传染”，使货币政策陷入两难或多难境地，政策执行上也易出现按下葫芦浮起瓢的情况。

三是增大系统性金