聚焦新兴市场汇率避险

 “一带一路”将全球的目光聚焦到充满商机的新兴经济体，中企借此东风“出海”深耕新兴市场。但是由于这些国家和地区大多存在一定程度的外汇管制，受国内外政治经济等因素影响汇率波动剧烈，因此其汇率风险，相较于美元、欧元、日元这类成熟经济体的货币更大。在这种情况下，企业应当如何调整外汇避险策略？对此，本刊记者采访了三家不同类型的中资企业，并将观点整理与读者分享。

受访企业

上海寻汇信息科技有限公司（下称“寻汇”）：金融科技公司，为中小企业提供汇率风险管理及全球支付服务。

物产中大集团股份有限公司（下称“物产中大”）：浙江省省属特大型国有控股企业集团，大宗商品供应链服务集成商，进出口贸易受汇率影响较大。

中国东方航空服份有限公司（下称“东航”）：国有控股航空公司，公司利润对汇率波动非常敏感，存在货币错配的风险。

《中国外汇》：结合企业业务开展情况，企业在新兴市场上面临的外汇风险主要集中在哪些方面？

寻汇：对中小企业而言，外汇风险主要有以下两点：

一是外汇管制。在一些经济结构较为单一、对石油等大宗商品出口依赖程度较高的新兴市场，其外汇储备受大宗商品价格波动影响较为明显。一旦外汇储备大幅减少，往往会导致其外汇紧缺，并可能因此采取外汇管制措施，从而对出口型中小企业造成不利影响：其一，受外汇紧张、换汇困难，以及当地银行加强合同、单证等付汇业务审核的影响，当地进口商单笔付汇时间会较以往延长，致使出口企业收汇时间延长、收汇进度明显放缓；其二，当地银行要求付汇贸易合同必须经指定公证机关公证和收取单笔合同公证费，导致当地进口商付汇成本提高，出口企业为维系客户不得不以调低合同价款的方式对进口商进行补偿，使企业出口利润明显下降；其三，如果所在国外汇持续短缺且货币持续贬值，进口商因无法及时购汇汇出，还会造成汇率风险，并可能最终转嫁给出口企业。

二是汇率波动。近年来，新兴经济体在运行过程中面临着复杂的外部环境，国际资本流动频率加快，加剧了经济波动，新兴市场货币不断经历大幅升值与贬值。而我国的外向型中小企业，一方面经营损益对汇率变动反应敏感；另一方面，由于企业规模有限，内部管理制度和风险控制制度不严密，缺乏专业的风险管理人员，难以对汇率风险进行有效管理。在管理缺失的情况下，一次汇率反向波动就有可能吞噬掉企业一年的利润。

物产中大：物产中大是大宗商品供应链服务集成商，核心业务是为大宗商品供应链提供集成服务，主要产品包括以钢材为核心的金属材料产品、以煤炭为核心的能源类产品以及化工产品。近年来，随着集团国际业务规模的不断扩大，钢材、铁矿石、汽车、煤炭、化工等进出口贸易量均有所增长。国家外汇政策的变化、资源国汇率的波动，都会对集团进出口业务的经营和盈利水平产生一定的影响。而大多数新兴市场一般都有外汇管制，且汇率波动幅度远远大于人民币，所以集团进入这些市场开展在岸本地业务时，首要的任务就是了解当地外汇政策和结算习惯，测算融资成本等等，采取有效措施锁定汇率风险，做到有的放矢。

东航：外汇风险主要来自两个层面：一是外汇收支必然存在汇兑风险，进而会影响到公司收益。随着集团不断开发新兴市场航线，不同外币所带来的汇率波动会影响境外采购飞机、航材、航油及机场起降费等成本。二是众多新兴市场国家和地区金融市场发展不成熟，缺乏相关的外汇衍生品工具，难以对汇率风险进行有效管理，增加了对当地货币汇率套期保值的难度。

《中国外汇》：企业在新兴市场汇率风险管理方面有哪些经验可以借鉴？

寻汇：在金融标的和金融产品的选择上，中小企业应该根据自身的经营项目，以及新兴市场货币的特点，有针对性地选择金融产品和保值策略，提高汇率风险管理的效率。

以国内某进口电商企业为例。该企业从泰国进口日用品、保健品、食品等商品，每月购买金额约为500万元人民币。根据对跨境电商经营、资金结算方式和货币特殊情况的分析，该企业开展汇率风险管理需要考虑以下几个方面：

第一，根据资金结算特点选择保值产品。跨境电商在资金结算上与传统贸易存在一定的区别：一是跨境电商订单具有持续性且单笔金额较小，通常在5万—6万美元。而传统贸易的单笔订单金额较大，在20万美元以上；二是跨境电商订单之间的时间间隔较短，可能每个星期都会面临2—3次资金结算。而传统贸易订单之间的时间间隔较长。鉴于跨境电商资金结算的上述特点，其可以选择平价远期（PAR FORWARD）而不是单次远期（FORWARD）产品，对未来的持续采购进行保值。

第二，根据货币特点选择金融标的。本案例中，跨境进口电商用人民币购买泰铢。目前，国内人民币对泰铢的金融产品缺乏，流动性也非常差，难以直接使用人民币对泰铢的金融标的来进行风险管理。对此，企业可以将人民币采购泰铢拆分为人民币购买美元和美元购买泰铢两个环节来进行分析和管理。其中，人民币购买美元的风险管理可以在境内开展，美元购买泰铢的风险管理可以在境外开展。另外，从货币走势和波动性考虑，美元对人民币的年化波动率在3%左右，美元对泰铢的年化波动率在6%左右。2017年年初至今，美元对人民币贬值约4%，美元对泰铢贬值约10%，人民币与泰铢汇率走势存在一定的正相关性。所以，企业在开展套期保值的过程中应结合人民币与泰铢汇率走势的相关性来计算套保的相应比例，不需要100%对采购金额进行两次保值交易。

本案例中，企业通过对2017年以来外汇市场的分析和研判，认为人民币对美元升值的概率较大，而美元对泰铢的走势难以判断，因此采取的策略是：对人民币购买美元的部分做50%的保值管理，而对美元购买泰铢的部分做70%的保值管理。经过这样的操作，该企业享受到了人民币对美元升值2%的好处；同时，因为对美元兑泰铢进行了保值，还在一定程度上对冲了泰铢对美元升值的风险，整体上取得了良好的保值效果：企业将汇兑损失降低至1%（本案例仅简单做了即期汇率变化比较，并未考虑美元/人民币及美元/泰铢的远期曲线）；而如果不开展上述汇率风险保值，汇兑损失是6%。

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