“火眼”辨别固收产品
2017年对于金融市场是不平凡的一年。尤其是7月14日召开的第五次全国金融工作会议,明确提出了金融服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三大任务,以及金融去杠杆、严控地方政府债务增量等重要意见和措施。“去杠杆、防风险”听起来距离个人投资者很遥远,却切实影响着金融机构的业务,进而影响到广大投资者的切身利益。
产品风险案例频发
投资者从媒体报道中会发现,2017年的理财市场上固定收益类产品兑付风险曝光层出不穷,从信托、资管到私募机构都纷纷“踩雷”。投资风险不再仅仅是局限于和股市相关的金融产品,在历来被高净值收益者视为“风险较低”的固定收益类信托、资管、私募等类产品中也开始蔓延。因而,在去杠杆的大背景下,投资者如何选择固定收益类产品成为一大难点。
案例一:利得资本两款地产项目兑付危机
据媒体报道,利得资本管理有限公司(以下简称利得资本)两款地产项目的私募基金出现逾期兑付。最近几年,市场上频频出现涉及地产项目的私募基金、资管计划及信托的违约事件。然而,深究利得资本这两款产品的内容,让业内人士也感到难以理解。一款是上海保障房项目,融资方是一家建筑企业,由国企担保,期限为12个月,还款资金来自上海政府保障房的应收账款,收益为7%—7.5%。依照常理,这类产品在地产项目中属于风险较低的。根据目前的资料,问题或出在融资方,利得资本在其中也难辞其咎。另一款产品是涉及辽宁本溪绿地实业(集团)股份有限公司的一个地产项目,由绿地辽宁投资建设控股集团提供担保。绿地集团是中国房地产前十强的公司,实力不可谓不雄厚。原因是地产销售回款慢,房地产公司资金吃紧造成逾期。利得资本的这两款私募产品违约,给不少投资地产类项目的投资者敲响警钟:即使是当初公认的“低风险”地产项目,当整体资产市场发生变化时,总会有一批资金链紧张的项目先倒下。
案例二:大连机床厂债务问题
大连机床厂是当地的著名国企,因资金链断裂,截至2017年8月,累计欠息垫款金额60.67亿元,加上数十亿元的违约债券,大连机床逾期未偿还的债务约为90亿元。银行、信托、租赁公司等多家金融机构踩雷。据笔者了解,某业内知名信托公司也涉及其中,借款仅半年就出现风险。目前整体信托业务处于暂停状态,这笔信托也并未对投资者刚性兑付。
“去杠杆”下的三类资产表现
从2015年中央经济工作会议将“去杠杆”作为明确的任务提出之后,第五次全国金融会议再次明确了“推动经济去杠杆,坚定执行稳健的货币政策”,并“要把国有企业降杠杆作为重中之重”。不仅地方政府债务要降低杠杆,金融系统和国企也要降低杠杆。过去的2016年,金融体系和政府债务的杠杆率得到了控制;今年,国企成为去杠杆的重点。与此同时,在央行公开的2017年7月份金融统计数据报告中,M2同比增幅为9.2%,继5月跌破10%之后,增速再创新低。笔者亦发现,从城投债的发行利率、SHIBOR,到货币基金的平均收益、银行短期理财的利率资金成本,都呈现逐步上升的趋势。上述情况表明,资金成本已经开始逐步上升,资金变得更加“昂贵”。因此,固定收益类产品经常投向的股权类、房地产类、政府基建类三大资产类别,都会受到宏观形势的影响,投资者要对大的方向有清醒的认识。
第一类:股权类资产中,上市公司的股票质押风险较高。笔者认为,在去杠杆背景下受影响最大的就是这一个资产类型。上市公司业绩表面上光鲜亮丽,但实际上很多上市公司自身的经营和利润不足以支撑股价,主要靠不断地“说故事”,进行一系列的定增、兼并重组甚至跨行业的收购来支撑股价。利用复杂的金融工具进行高杠杆融资就是其主要手段之一。
举例而言,上市公司先抛出一个很有诱惑的定增预案来刺激股价,而定增的资金很多是通过杠杆的募集资金,在定增完成后再通过股票质押的方式及时套现。如果利好消息拉抬了股价,套现后会有利可图。然而这轮金融去杠杆和加强监管,对这类玩资本游戏的上市公司打击甚大,这种做法已经无法进行下去。一方面,监管部门重点打击了“说故事”这种并购重组的方式,同时对股票套现退出进行了严格的限制,大幅提高了股票减持的期限门槛;另一方面,监管部门对于各种金融机构产品的杠杆率做出严格限制,而银行资金参与的减少则直接导致了大量低成本资金退出市场。大股东高比例股权质押的风险可能导致极端情况的发生,比如上市公司的控股股东资金不足,在股票快速下跌的情况下会导致股票质押爆仓被强行平仓。在近期发生的一起案例中,洲际油气的控股股东广西正和因股票质押爆仓,就被质押机构强行平仓。这种罕见情况的发生,正是由于控股股东资本运作遭遇去杠杆导致的资金链断裂。
第二类:房地产类资产,尤其是中小型地产商的流动性风险较高。2016年下半年对房地产市场新一轮的严格调控,力度可谓前所未有。虽然各地房价相对稳定,房地产市场有所降温,但是调控政策短期内不会放松。本轮调控利用金融手段调控房地产市场的政策着力点明显,监管机构加强了对商业银行的窗口指导,督促其优化信贷结构,合理控制房贷比和增速;与此同时,要求银行控制房地产融资业务增速,严禁银行资金违规流入房地产领域。笔者注意到,万达、SOHO、恒大、万科等房产龙头企业都出现了一定的调整。如万达从房地产公司转向轻资产公司;SOHO宣布暂停拿地;恒大赎回全部海外永续债,大幅降低债务率等。这些举足轻重的龙头企业的转型,是地产行业未来发展的风向标。实力稍次的中小型房地产公司,在融资收紧的考验下如果决策失误,很容易遭遇资