金价短期将维持大幅震荡之势

今年以来，国际黄金价格在波动中整体上行，从年初的最低每盎司1150美元开始不断反弹，至9月上旬已回升至1340美元附近，涨幅达到16%（见附图）。从今年的情况看，黄金价格基本上由投资需求的变动所主导，而投资需求又主要受到美元走势、美联储的货币政策以及地缘政治风险等因素的影响。

展望未来：短期而言，综合美元、美联储的货币政策以及地缘政治风险这三大因素的发展变化情况，金价可能将呈大幅震荡态势；中长期来看，其价格可能仍有继续上涨的空间。

投资需求主导金价波动

作为大宗商品，黄金的供需状况是决定其价格的基本因素。

整体而言，黄金的供应端情况相对稳定。黄金的供应端包括矿产金和再生金，矿产金又分为原矿生产和生产商对冲。从数据上看，矿产金的原矿生产方面一直保持稳定，变化不大，季度平均产量维持在800吨左右；而矿产金中的生产商对冲和再生金，2017年上半年相比2016年则出现了一定程度的下降。这主要是受到黄金价格较2016年有所下降的影响。

黄金的需求端则变化较大，对金价的影响更大。黄金的需求端大体分为珠宝首饰需求、工业需求和投资需求。2017年上半年，黄金首饰需求和工业需求略有增长，而以ETF及类似产品为代表的投资需求则变化幅度较大，并影响着金价走势。

总体上来看，黄金投资需求今年以来逐步趋稳回升，推动了黄金价格的整体上涨。从全球最大的黄金ETF——SPDR基金——当前持仓量看，今年以来基本稳定，虽在6月份受美联储加息影响而下降，但7月份之后又开始回升。从持仓价值看，7月份之后也大幅增加，目前已创下一年来的最高水平。资金大量流入黄金ETF，显示投资需求回升，推动黄金价格再次上涨。

从当前黄金期货市场看，黄金CFTC的非商业多头持仓量经历了2016年四季度的大幅下降后，也基本趋于稳定，并在今年开始稳步回升。这从另一个层面说明，黄金市场投资者的热情正在回暖。特别是二季度，多头持仓占比超过了60%。多头的过于集中也带来了黄金价格6月份的调整。进入7月以后，多头持仓再次强劲回升，并带动黄金总持仓量大幅上升。

三因素决定短期金价震荡走势

金价今年以来的整体上涨主要由投资需求所推动。而从总体上看，黄金的投资需求主要与美元指数走势、美联储货币政策、地缘政治风险这三个因素有关。预计未来的一段时间内，这三个因素的演进状况仍会继续影响着黄金价格走势。在这三方面因素的作用下，短期金价或呈震荡走势。

美元走势对金价走势的影响

作为大宗商品的计价货币，美元和金价长期保持稳定的负相关关系。今年以来，美元跌幅超过10%，带动了黄金价格上涨。未来金价仍会受到美元指数走势的影响。

今年以来，美国经济复苏相对放缓，欧洲经济明显复苏，美国经济一枝独秀的局面不再。尤其是二季度，欧洲经济增长速度已经超越美国，这种经济复苏步伐的相对变化，是美元大幅下跌的主要原因。与此同时，特朗普的光环已经褪去，新政策的推出举步维艰，令市场逐步丧失了信心，也助长了美元的持续下跌。不过，接下来的一段时间，美元指数当前的疲弱态势或会发生改变。

首先，美元指数的年内跌幅已经很大，今年以来，美元指数经历了罕见的下跌，近期已经跌破93的重要关口。这是近两年美元指数的重要支撑位，因此短期继续下跌的空间有限。

其次，市场对于欧元的表现或过于乐观。笔者认为，市场很可能高估了欧元区的经济复苏程度，并已透支了欧元上涨的空间。欧元区的经济复苏主要来自于低油价、低利率和低汇率。尤其是低汇率，强化了德国的出口优势，帮助欧元区经济获得了周期性复苏。但欧元区的复苏并未