中国经济有望保持平稳增长

当前，多方面因素仍支持中国经济平稳运行，年内经济增速不会显著下降。相对上半年的经济增长，下半年经济存在一定下行压力，需要采取针对性的宏观经济金融政策，守住经济平稳运行和有效防控金融风险的底线，实现增长效率和质量提升的目标。

三季度后经济增速或放缓

今年一季度经济回暖，二季度保持了较好势头，进入三季度以来经济运行也依然平稳，虽然指标出现较大幅度变化，但并未出现市场担心的明显掉头下行。

经济下行压力主要源于投资增速可能放缓，房地产投资进入下行期。从数据看，商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等相关指标有所走弱，房地产开发投资增速从4月的9.3%逐渐下降至8月的7.9%，导致投资动能减弱。从政策看，房地产调控政策难有明显松动，对热点城市依然维持严厉。从需求看，市场需求在政策高压下将趋于观望，成交同比回落态势会延续。简而言之，资金成本上升、销售增长放缓，房企各主要融资渠道受限，房地产开发投资增速已经进入下降期。但房地产投资也存在积极因素：由于房地产开发企业土地购置面积同比增速提升至11.1%，开发商拿地行为积极，预示房地产投资短期内不会大幅缩减；政策驱动下的三四线楼市交易还能维持阶段性稳增长，可能对总体销售形成一定支撑。

基建投资难以加快，下半年可能略有回落。在信贷收紧和PPP项目排查加强的背景下，受到资金来源限制和基数不断加大的影响，1—8月，固定资产投资资金来源增速同比只有2.8%，今年新开工项目计划总投资额同比只增长了2.2%。一些地方政府融资平台的信用评级被国际评级机构下调，中央金融工作会议提出对地方过度融资加以问责，都可能限制地方政府的融资能力。此外，由于政策、融资和季节等因素的影响，2013—2016年，基建投资运行基本均呈现出年初增速高，之后逐季回落的态势。今年可能也难例外，下半年基建投资增速可能小幅下行。

制造业投资低增长，工业生产有望保持增长。从去年下半年以来，制造业投资增速触底回升；今年1—8月，制造业投资增长4.5%，比去年略微上升。预计今年增速可能在5%左右，增速较低。不过，近两年工业生产趋于平稳，今年工业增加值增速略有加快，保持在6%以上的增长，部分月份高于7%。影响制造业投资和工业生产的主要因素是产能过剩及转型升级压力，钢铁、煤炭等资源密集型行业和低附加值的劳动密集型行业增长压力较大，但高技术产业、装备制造业的投资和生产增速都保持在两位数。此外，工业产品价格回升带来企业利润增长，1—7月，规模以上企业利润总额同比增长21.2%。这有助于企业扩大投资生产。8月，制造业PMI为51.7%，比上个月上升0.3个百分点；挖掘机销量同比连续八个月保持超过100%的增长，表明内外需改善带动了生产。与此同时，金融去杠杆有助于流动性脱虚入实。截至7月末，金融机构中长期贷款余额同比增长20.5%，增速分别比2016年和2015年高1.8、6.2个百分点，表明金融对实体经济的支持力度并不弱。

下半年出口增速可能放缓，但今年出口形势好于过去两年。8月，以美元计价的出口同比增长5.5%（以人民币计价为6.9%），增速有所放缓。此外，出口经理人指数、新增出口订单指数、出口企业综合成本指数都有所走弱，分别下降0.2、0.6、0.6至44.7、47.8、22.6。预示未来出口增速可能还会放缓。由于贸易保护主义抬头，我国对发达经济体的出口增长存在压力，但对新兴经济体出口增长较快，对金砖国家出口增速较高。而且，今年整体上外需明显改善，即便下半年出口增速低于上半年，全年出口仍有望保持增长势头，出口总体形势将显著好于过去两年，并会对经济增速将起到正向带动作用。

消费整体运行平稳，但影响消费增长的因素依然存在。受近年来经济增速下降的影响，居民实际收入增速趋势性放缓，影响到消费增长。今年上半年，全国居民人均消费支出增长6.1%，比去年下降了0.7个百分点。1—8月，消费累计增长10.4%，与去年持平；但剔除价格因素的实际消费增速只有9.3%，低于去年0.3个百分点。不过，由于今年上半年城镇居民和农村居民人均可支配收入增速分别加快至6.5%、7.4%，将有助于未来消费的增长。目前，消费新增长点主要集中于网络零售、文体、娱乐类消费：1—8月，网上商品和服务消费增长34.3%。从房地产销售、汽车零售状况来看，传统消费领域的增长后劲不足。商品房成交面积环比、同比都有所萎缩，未来家电、建筑装潢材料等与住房相关的消费增速将呈趋势性放缓。去年刺激汽车消费的政策透支了今年的部分需求，导致汽车消费增速放缓。

金融去杠杆对经济运行影响可能有所显现。金融去杠杆一方面可能会压缩商业银行的同业负债与同业资产；另一方面，还可能通过禁止券商通道业务来限制银行将资金从表内向表外转移。而同业资金和通道业务正好是房地产、政府融资平台及部分两高一剩行业这几年重要的资金来源。去杠杆无疑将使这些领域的融资变得更加困难，从而导致其投资增速的下行并影响到经济运行。但这正是实体经济挤水分的要求，中长期看有助于经济健康运行。此外，金融去杠杆带来市场利率上升，可能影响实体经济融资的成本。银行间质押式回购7天加权利率由2016年9月的2.5%左右升至2017年8月的3.5%左右。市场利率上升加之流动性紧平衡，将直接影响金融机构的负债成本，并将带来贷款利率的上升。2017年6 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.67%，较2016年年底上升了0.4个百分点。经验表明，实体经济融资利率并非越低越好，金融去杠杆有助于抑制资金空转，引导资金脱虚向实，降低经济金融领域的风险。因此，金融去杠杆带来的货币市场利率抬升和融资规模下降对实体经济虽会有一定影响，但影响相对有限。

股市回暖有助于促进投资。2017年5月以来出现的股市回暖，一定程度上有助于促进投资，提高市场对中国经济的信心。具体体现在以下三个方面：其一，股市回暖有助于提振证券交易、咨询顾问等相关服务和投资活动，可直接促进金融业增加值的增长；其二，股市回暖有助于股票融资的发展，按照托宾Q理论，企业市值增长将使设备重置成本相对降低，有助于提高企业投资意愿和投资信心；其三，股市回暖一定程度上有助于降低银行贷款利率的风险溢价，提高金融机构信贷投放意愿。股市是经济的晴雨表，股市逐步回暖，表明市场对中国经济信心增强，有助于中国经济的稳健发展。

名义经济增速有望加快。通常讲的经济增速是剔除价格因素的实际GDP增速，从经济总量计算得来的，则是名义GDP增速。从经济总量增长来看，今年上半年我国GDP总量38.1万亿元人民币，GDP同比名义增速高达11.2%。剔除上半年GDP平减指数4.3%，实际GDP增长6.9%。虽然今年CPI涨幅可能低于去年，但PPI同比涨幅较大，名义经济增速有望保持较高水平。全年名义GDP增速可能达到10.8%，比去年高2.9个百分点，将成为2012年以来