上半年我国国际收支状况大幅改善

国家外汇管理局日前公布的最新数据显示，2017年上半年，我国国际收支趋向基本平衡，跨境资本流动冲击的风险得到了有效抑制。但未来基础国际收支平衡能力趋于下降，应对波动性较大的短期资本流动冲击的风险依然不可小觑。

延续一顺一逆格局，资本外流压力缓解，储备资产止跌回升

经常项目收支进一步趋向均衡。2017年上半年，我国经常项目为顺差693亿美元，同比下降37%；经常项目顺差与GDP之比为1.2%，同比回落了0.9个百分点。其中，货物出口同比增长12%，进口增长18%，顺差2144亿美元，下降8%；服务收入增长0.4%，支出增长13%，逆差1351亿美元，增长24%；货物和服务出口增长11%，进口增长17%，顺差793亿美元，减少了36%（见图1）。货物及服务进口增长均快于出口，且贸易顺差缩小或逆差扩大，表明“8·11”汇改以后，人民币汇率的贬值并未给我国赢得额外的国际竞争力优势。

资本外流压力大幅舒缓。2017年上半年，我国资本项目（含净误差与遗漏）为逆差403亿美元，同比下降85%。如果剔除净误差与遗漏项，资本项目为顺差678亿美元，上年同期为逆差1789亿美元。其中，对外投资项下（即资产方）净流出1342亿美元，下降45%；外来投资项下（即负债方）净流入2021亿美元，增长了2.2倍（见图2）。这些数据显示境内机构和家庭资产多元化配置动力减弱，而负债端资本回流势头增强。

外汇储备资产恢复正增长。据人民银行统计，2017年上半年，我国新增外汇储备余额463亿美元，而上年同期为减少1252亿美元。其中，美元走弱、债券和股票价格上涨等账面收益对外汇储备余额的增加做出了正贡献。同期，剔除估值影响后的外汇储备资产增加了294亿美元（其中，一季度为减少25亿美元，二季度为增加319亿美元），上年同期为减少1636亿美元（见图3）。这是2014年三季度以来的第二次正增长（第一次正增长为2015年二季度），贡献了外汇储备增幅的63%，是储备增加的主要原因，同时也说明2017年以来人民币汇率升值的基础更加坚实。8月初，外汇局公布上半年国际收支正式数据后，进一步提振了市场信心，境内人民币汇率加速升值，升破了盘整了近两个月的6.70-6.80区间，9月初更是连连升破6.60元和6.50元关口。

直接投资重现净流入，基础国际收支顺差进一步扩大

直接投资由逆差转为顺差。2017年上半年，我国直接投资为顺差139亿美元，上年同期为逆差494亿美元。其中，对外直接投资净流出411亿美元，同比下降67%；外来直接投资净流入550亿美元，下降26%（见图4）。直接投资恢复顺差，主要是因为对外直接投资的逆转。这反映国家规范境外投资并购行为以后，国内企业“走出去”回归理性。据商务部门统计，2017年上半年，我国在房地产、酒店、影城、娱乐业及体育俱乐部等领域的对外投资同比减少80%多。

基础国际收支顺差进一步增加。在跨境直接投资状况大幅改善的情况下，尽管经常项目顺差同比下降37%，但经常项目与直接投资合计的基础国际收支顺差达到832亿美元，增加了37%；与GDP之比为1.5%，回升了0.3个百分点（见图5）。基础国际收支顺差是短期资本外流与国家外汇储备之间的“防火墙”，或者说是“护城河”。基础国际收支顺差扩大，减轻了短期资本流动对外汇储备的冲击，维护了国家金融安全。

证券投资和其他投资状况改善，遏制了短期资本流出的冲击

证券投资项下净流出减缓。2017年上半年，我国证券投资项下净流出195亿美元，同比下降41%。其中，对外证券投资项下（包括QDII、港股通等）净流出401%，同比略增6%；外来证券投资项下［包括QFII、RQFII、沪股通、深股通、银行间债券市场（CIBM）、H股等］净流入206亿美元，同比增长3.5倍。外来证券投资顺差大幅增加，主要是因为外来股票投资增长了87%，外来债券投资由上年同期逆差16亿美元转为顺差90亿美元（见图6）。这表明随着国内金融市场企稳，我国扩大金融市场开放的政策效果逐步显现。据人民银行统计，2016年二季度到2017年二季度末，境外机构和个人分别增持境内人民币股票和债券资产2668亿元和1281亿元人民币，其持有股票和债券的余额已创历史新高。

其他投资项下恢复净流入。2017年上半年，我国其他投资项下为顺差732亿美元，上年同期为逆差938亿美元。其中，对外投资（包括境外存款、对外放款、出口延收进口预付等）项下净流出536亿美元，同比下降29%；外来投资（包括对外借债、出口预收进口延付等）项下净流入1267亿美元，上年同期为净流出179亿美元（见图7）。外来投资增加，主要是因为在宏观审慎的跨境融资政策支持下，境内机构和企业重新对外举债。据外汇局统计，2017年上半年，我国新增外债余额1421亿美元。

短期资本净流出势头大幅缓解。2017年上半年，在证券投资和其他投资状况全面好转的情况下，我国短期资本净流出（国际收支口径的证券投资+金融衍生工具+其他投资+净误差与遗漏）为541亿美元，同比下降75%。由于短期资本外流大幅减少、基础国际收支顺差增加，当期我国短期资本流动差额与基础国际收支顺差之比为-65%（见图8），与2016年相比大幅降低（2016年上、下半年分别为-359%和-422%）。

有没有资本外逃都不影响政策响应。2017年上半年，净误差与遗漏负值达1081亿美元，尽管环比下降了19%，但同比仍然增加了21%；净误差与遗漏同国际收支口径货物贸易进出口额之比为5.0%（见图9），环比下降了1.0个百分点，同比上升了0.3个百分点。因为净误差与遗漏长期为负且占比较高，这被认为是中国资本外逃现象较为严重。然而，无论“净误差与遗漏”是不是资本外逃，都不影响政府及时做出政策判断和响应。这就特别需要从维护国家金融安全角度，强调对境外投资并购要加强规范的积极意义。2016年，短期资本净流出规模较上年减少17%，在经常项目顺差下降35%的情况下，由于直接投资由顺差转为逆差，导致基础国际收支顺差较上年锐减60%，短期资本净流出与基础国际收支顺差之比由上年的-192%骤升至-396%（见图4和图8）。其结果是，剔除估值影响后的外汇储备资