减产协议“表态”油价

9月以来，受哈维飓风严重破坏美国墨西哥湾原油生产设备，影响当地的炼油产能，冲击原油供应等基本面利好因素的支持，国际原油价格迎来一波上涨行情。WTI油价从8月31日底部的45.7美元一度升至9月底高位52.8美元上方，月度升幅超过15％（见图1）。那么，随着11月的OPEC减产协议会议的临近，此轮油价上涨的小阳春行情能否持续？油价未来能否突破年内的区间行情状况？笔者下文将对当前原油的供需基本面、计价货币以及美元走势等影响因素进行分析，以探索未来一段时间的油价趋势。

供过于求格局下减产协议影响重大

从供应的角度看，美国和石油输出国组织（OPEC）的行动共同主导油价走势。

美国方面，页岩油产量的变化将继续对原油供应产生重要的影响。2014年美国页岩气技术的突破导致美国原油产量大增是过去三年油价遭受打压的主因。而以沙特阿拉伯为首的OPEC为保持自身市场份额也不惜扩大产量，与美国进行价格战，加剧了原油的供应过剩。虽然前期油价过低使得美国页岩油产业遭到重创，2016年美国国内不少页岩气生产商倒闭破产；但从长期看，其产量在未来仍有可能发生变化。

首先，随着今年OPEC减产协议的实施，油价已经有所回升，一旦油价能够持续回升，美国页岩油生产商将会有足够动机大规模恢复生产，再一次扩大原油产量。其次，特朗普政府对于能源产业的支持态度对原油生产将持续产生影响。特朗普竞选时声称支持石油企业的发展，一度令石油企业欢欣鼓舞。虽然当前特朗普的诸多改革措施落地情况不及预期，但如果其有所进展，不排除美国油企的积极性将受到调动，带动原油产量上升。

长期来看，页岩油革命带来的美国原油产量增加是一个趋势性因素。根据美国能源部旗下能源信息署（EIA）10月公布的最新数据，预计明年美国日均原油产量将增长68万桶，增至992万桶，这一预期较EIA上月公布的预期增加9万桶，升幅约15％。但短期而言，飓风对美国墨西哥湾等原油产地供应的冲击影响仍在持续，原油供应难见起色。EIA在最新的预测中，将今年美国原油日均产量预期增长规模下调2万桶，降至38万桶。

OPEC及其他产油国方面，其能否延续减产协议将是影响原油供应的重要因素。从2014年开始的油价下跌，已经大大削弱严重依赖石油收入的OPEC国家的营收。非OPEC成员的最大产油国俄罗斯也受到极大的冲击，甚至出现俄罗斯本土货币的大幅贬值，造成本国的系统性金融风险。因此，自2015年始，OPEC就开始筹划联合俄罗斯进行减产，期望通过减少供应提升油价。从客观效果来说，减产协议的达成在一定程度上推升了油价。而减产协议是否能在明年继续实施，将对油价走势产生极大的影响。

目前来看，大部分OPEC成员，尤其是沙特等核心国家会支持减产。沙特正准备把石油产业由国营转为上市营运，减产协议下，油价的提升有了一定保证，这将有利于其上市股价。因此，沙特联手其他OPEC成员国并拉拢俄罗斯共同减产的积极性仍较大。沙特方面已放出消息，会在10月20日举行的OPEC非正式谈判会议上与俄罗斯达成共识，加大力度争取延长减产协议。预计俄罗斯方面也会同意延长减产协议。

但与此同时，小部分产油国如伊朗等，受国内经济及政局不稳的影响，有意愿保持产量，与沙特等核心国家的立场可能会有所冲突。但整体来看，减产协议很有可能延续。较大的可能是，OPEC核心成员国减产数量增加，而部分小成员国则有限度地调节额度。

从需求的角度看，全球对原油的需求或温和复苏。当前，G20国家的PMI数据持续上扬，显示其主要经济体经济扩张有所加快。尤其是中国和美国，在当前经