“债券通”开启“熊猫债”新时代

从2005年国际金融公司和亚洲开发银行在中国银行间债券市场发行第一单人民币债券并获名“熊猫债”，到2014年德国戴姆勒集团首发“境外非金融企业非公开定向债务融资工具”，再到2015年后相继发行的首单“公开发行非金融企业熊猫债”、首单“主权政府熊猫债”、首单“外国金融机构熊猫债”，熊猫债无疑已成为中国债券市场日益开放与创新的见证者。2017年7月，马来亚银行有限公司在中国境内成功发行总额为10亿元人民币的3年期熊猫债，成为第一批“债券通”中唯一的熊猫债。此次发行标志着熊猫债市场互联互通新时代的开启。

发展新契机

根据Wind资讯，2017年前三个季度，熊猫债发行量已超过600亿元人民币。作为中国债券市场乃至资本市场创新的见证人，熊猫债市场近几年以来的快速发展，一方面得益于不断创新的熊猫债产品吸引了更多种类、更高层次的优质发行人；另一方面，投资者准入条件的不断拓宽，也激发了境外机构对中国债券市场的投资热情。而“债券通”的推出，则进一步提升了熊猫债市场的活跃度，熊猫债市场将有望迎来新一轮发展契机。

首先，引入“债券通”便利了境外投资者进入熊猫债市场，有利于优化熊猫债的投资者结构，从而助力债券发行。在“债券通”推出之前，境外投资者主要通过合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、中国银行间债券市场参与者直投（CIBM Direct）这三种渠道进入银行间债券市场。而在“北向通”正式上线后，境外投资者的投资渠道更为广阔，投资额度限制也被取消，申请备案的境外投资机构向中国人民银行上海总部提交资料后三个工作日内即可得到回复。这些便利化措施有望吸引大量潜在的境外投资者，有效地丰富了熊猫债在一级市场发行认购环节以及二级市场交易转让阶段的投资者层次，活跃了市场氛围。如马来亚银行在“债券通”下发行的首单熊猫债，就不同于过去熊猫债发行主要以境内投资者认购为主，境外投资者占比相对较低的情形，而是得到了境内外各类投资机构的踊跃认购，国际投资者的认购比例超过了20%，最终票面利率达到4.6%。再如2017年9月完成的中银香港90亿元熊猫债的发行，更创下了近50%的境外投资者认购比例的纪录，票面利率低至4.4%。

其次，引入“债券通”有利于吸引更多境外发行人，增进境内外市场的互联互通。对于拥有国际债券市场发行经验的发行人而言，“债券通”的引入可延续其在境外市场的发行惯例，有效利用现有投资者和路演经验，降低发行成本，拓宽融资渠道；同时，借助与国际接轨的中国债券市场以及“债券通”的热点，也有助于提升发行人的国际影响力。继马来亚银行发行“债券通”下的首单金融债后，匈牙利政府于2017年7月26日发行了“债券通”下的首单主权政府债，大悦城地产则于2017年9月4日发行了“债券通”下的首单非金融企业债，引发市场广泛关注。

此外，“债券通”与“熊猫债”的结合也将有望为券商带来更多的发展机遇。对于熊猫债的发行人而言，其更倾向于选择对政策环境、发行惯例较为了解的本土承销商；对于境外投资者而言，其在“债券通”模式下既需要当地券商进行交易执行，也需要中国境内的券商提供询价服务、市场分析以及流动性支持等，因此往往更欢迎能够在多个地域提供服务的外资券商。客户对金融服务需求的多样化，将促使境内券商不断提升服务水平，以适应金融市场对外开放的需求。这将有助于熊猫债市场乃至整个境内金融市场的长远发展。

发行新动向

2017年6月，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》，明确了中国香港及其他国家与地区的境外投资者，通过香港与内地债券市场基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，可经由“北向通”投资于内地银行间债券市场。2017年7月，中国人民银行上海总部、中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司