人民币贬值预期消退

回顾：2017年，人民币兑美元汇率上升走势超出市场预期。年初，大部分市场分析报告认为，人民币汇率将持续下跌，甚至有分析认会“破7”。但实际情况是，人民币汇率今年以来持续坚挺，打破了国内外对人民币汇率的悲观预期。进入9月份以来，虽然美元走势出现反弹，但人民币汇率并没有出现大幅下跌的行情，双向波动趋势明显。人民币在中长期基本稳定的政策立场逐渐被市场接受与信任。

点评人：韩会师  建信金融资产投资有限公司

人民币贬值预期消退是2017年汇市的焦点，突出表现为结售汇逆差快速萎缩，并最终重回顺差格局。经济企稳促使情绪好转、美元回落创造了良好的外部环境，以及外债偿付高潮结束等因素，对消除人民币贬值预期起到了重要作用。不过，2017年贬值预期的消退并非线性推进，这是与人民币汇率的波动密切相关。

观察反映市场情绪最直观的银行代客结售汇可以发现，2017年贬值预期的消退过程并非线性推进，而是分为“下降-反弹-再加速下降”三个阶段：一季度，伴随人民币对美元在年初止跌反弹，银行代客结售汇逆差快速下降，3月份最低降至70亿美元；二季度，随着人民币对美元陷入横盘震荡，银行代客结售汇逆差明显反弹，6月份创136亿美元的年内第二峰值；进入三季度，随着人民币对美元加速升值，银行代客结售汇逆差再次快速萎缩，并最终于9月份转为正值。简而言之：人民币越强，贬值预期越弱。之所以如此，可能是随着监管当局维持人民币中长期基本稳定的政策立场逐渐清晰，投资者对人民币的信心也在波动中逐渐增强。

2017年1—8月，在银行结售汇总体逆差的格局下，人民币升值格局的形成离不开监管当局的积极引导。人民币升值时间越长，升值速度越快，向市场传达的人民币将在中长期基本稳定的政策信号就越强。与此同时，随着企业外债偿还高潮在2016年的结束，受结售汇实需原则约束，境内购汇压力必然降低，外储压力也就随之下降。在这种理性预期下，一旦投资者相信维持人民币基本稳定再度成为政策重心，其对赌人民币单边贬值的动力必然下降。