汇市2017：意料之外 逻辑之中

2017年对于外汇市场而言，无疑是风云变幻的一年。年初，市场看好特朗普 “再通胀交易”，担心欧盟国家的选举会带来分崩离析的欧洲，忧虑人民币将继续处于单边贬值预期的重压之下。然而，结果却恰恰相反：欧盟国家的选举进展顺利，英国的脱欧进程延续，欧元区经济向好，欧元快速上涨；人民币则在中国经济企稳回升的背景下，摆脱了持续三年的单边贬值行情；美元反而成为了表现最为疲弱的货币。可以说，2017年的外汇市场经历了太多的“意料之外”。然而，深究其背后的原因则可以发现，尽管呈现出与预期相左的结局，但影响汇率变动的主要因素并未改变。

2017年汇市整体走势：扭转了“美元强、非美弱”的格局
整体而言，2017年的汇市走势可概括为“美元中止牛市、非美货币反弹”。2014—2016年，美联储逐步退出量宽政策引发的市场巨震，使资本大量从高收益、高风险的新兴市场国家回流美国，“美元走强、非美货币承压”成为当时汇市的整体态势。而2017年，美元的表现几乎最差，全年最高跌幅逾11%，而非美货币则呈现出不同程度的反弹。
具体而言， 2017年的汇市走势具有以下若干特点。
第一，发达经济体货币取代新兴市场货币成为波幅最大的货币。一直以来，基于其潜在的高风险及高收益特点，新兴市场货币始终是波幅最大的货币。以2016年为例，当年表现较好的巴西雷亚尔涨幅达21.7%，而表现较差的阿根廷比索跌幅也高达18.41%。但从2017年的情况看，新兴市场货币表现可谓“中规中矩”，反而是发达经济体货币波动更大，如欧元领涨而美元领跌。
第二，从走势上看，2017年主要经济体货币均呈现大幅变化，且在年初就已确立了年内极值。数据显示，2017年1月，美元触及年内高位103.82，欧元、英镑、人民币则分别触及年内低位1.0340、1.1989及6.9628。但日元除外，其全年以112为中心，在108—114区间震荡。
第三，人民币在2017年打破了单边贬值走势。2016年年末，市场机构普遍预测人民币即将“破7”。然而，2017年1月，人民币却实现上涨，随后窄幅横盘至5月25日；央行推出逆周期因子后，人民币汇率节节攀升，并于9月8日触及年内高点6.4350，年内最高涨幅达7.4%。在快速上涨行情结束后，人民币汇率开启了围绕6.6关口震荡的双向波动格局。

影响汇市的关键因素：全球同步复苏打破美元的“一枝独秀”
笔者认为，2017年的汇市之所以能够扭转“美元强、非美弱”的格局，除各主要经济体自身的变化外，全球经济出现同步复苏是最为关键的因素。
第一，稳定的全球政治经济环境是汇市得以扭转“美元强、非美弱”格局的基础。
2017年，全球经济出现同步性恢复。从各国GDP的同比增速看，今年二季度，七国集团成员加上金砖国家为标志的全球主要经济体，均已实现正增长，意味着在经历了十年的衰退期后，全球首次出现同步性复苏。从政治局面来看，尽管全球政治局势仍不太平，朝核危机加剧，中东地区仍是战乱连年，但全球并没有形成大规模的危机或恐慌。经济复苏带动需求增长，加上相对安全的投资环境，提振了市场的风险偏好，从而为非美货币，尤其是新兴市场货币的走强创造了条件。
第二，美元的疲弱是美国“内忧外患”的体现。具体来看，2017年美元走势疲弱有以下几大原因：
一是 “特朗普交易”反转。2016年年底特朗普上台后，市场对其推行大规模财政刺激措施从而推高通胀水平的预期过强，导致美元指数快速上涨。然而，此后特朗普的表现却不尽如人意。一方面，医改法案折戟，税改也是磕磕绊绊，接近2017年年末才勉强通过众议院和参议院投票，令市场对其经济改革成功的预期降低，且税改虽或产生海外利润汇回等短期对美元的利好，但长期影响则存在不确定性；另一方面，特朗普本人深陷“泄密门”“通俄门”等事件，甚至一度传言或被弹劾，政治局势不稳施压美元。此外，特朗普明确表示“强势美元正在将我们推向深渊”，使其成为了美国近代历届总统中首位通过口头言论影响美元走势的总统，也奠定了全年美元疲弱的基调。
二是美联储与全