优化现金管理 谨防明斯基时刻

当前，企业降杠杆、防风险面临重重压力。对此，协鑫智慧能源股份有限公司（下称“智慧能源”）资金总监孙健在接受本刊专访时表示，很多企业到了明斯基时刻，降低杠杆、修炼内功已成为企业当前的必修课，除了进一步优化企业融资策略、做好外债资金汇率风险敞口管理之外，企业应多维度编制公司的资金计划，严格规范流程，加强资金流动性管理，防患于未然。

《中国外汇》：您如何看待与理解“降低企业杠杆、防范债务风险”这个监管话题？
孙健：当前，很多企业到了明斯基时刻（指经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。其内涵主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长的去杠杆化周期的风险）。经济好的时候，企业倾向于承担更多的风险，且随着经济向好时间的不断推移，企业所承受的风险会不断累积；一旦大环境变化，这些风险就会逐渐积累并爆发。也就是我们说的企业航行时，资金面宽松水位高，不会碰到下面暗藏的礁石；但这并不代表企业航行技术高，重要的是在水位下降后，也能避免触礁的风险。当前，经济调速换挡，水位下降是必然趋势。但很多企业的内部调整并未及时跟上，依旧采用原先的模式经营——以资本扩张推动企业发展，一缺资金就加杠杆。这在经济下行时，很可能导致资金链断裂。所以，在当前“黑天鹅”事件不断发生的背景下，对高杠杆的“灰犀牛”必须引起足够重视。降低杠杆率是当前企业的必修课，且磨刀不误砍柴工。

《中国外汇》：近年来，智慧能源是如何结合公司主业发展需要，进行境内外债务融资安排的？其中的投资、融资管理工作又具有哪些特点？
孙健：理论上，长期资产较大、流动资产较小属于激进型的投资策略，与之相反则属于保守型投资策略；长期负债占比较大、短期负债占比较小属于保守型融资策略，与之相反则属于激进型融资策略。在实际中，我们很难孤立地衡量企业投融资模式的好坏。要判断一家企业采用何种模式合适，关键是要判断企业的投资经营特点以及行业特征，进而判断企业的投、融资策略是否与之匹配。
智慧能源的业务范围涵盖清洁能源发电、火电、水电等热电联产业务，业务投资具有初始投资金额大、投资回报期长、后期现金流稳定、资产变现慢等特点。从投资模型分析，智慧能源的投资模式属于激进型投资模式，即长期资产占比较大、流动性资产占比较小；而与激进型投资模式相匹配的，是保守型的融资模式，即长期负债占比高，短期负债占比较低，避免“短债长用”的情况。在上述既定的投资模式下，智慧能源对融资策略进行了相应调整：一是调整公司的资本结构，合理布局股权债权比重，股权投资优先，债权投资次之；二是如果股权投资无法解决问题，则努力调整公司的负债结构，扩大中长期负债占比，扩大直接融资，以充分降低财务费用、降低财务风险。

《中国外汇》：针对近两年境内外金融市场环境的变化，公司在债务融资管理上做了哪些策略上的调整？
孙健：首先，进一步优化了公司的债务结构。我们要求公司的中长期负债应占公司债务融资的70%，不以短贷为主；同时，提升公司直接融资（如发行债券）的比例，要求直接融资比例至少要达到40%，以减少对银行借款的依赖，降低融资成本。通过这几个硬性指标的约束，进一步提升了公司的风险抵御能力。
其次，加强融资渠道的拓展。一方面从前期大部分集中在境内融资的模式更改为境内外“双管齐下”的融资方式；另一方面，进一步拓深境内融资模式，加大企业直接融资，如直接发行债券、搭建产业基金等，以降低间接融资占比。
最后，“打铁还需自身硬”，要进一步强化公司的资金管理，尤其是对运营资金的管理，如对应收账款、应付账款、库存等方面加强管理，扩大“内源融资”的渠道与力度，以此保障企业经营性现金流的质量。

《中国外汇》：为了切实做好企业债务风险防范管理，您有哪些债务管理理念与有效的债务管理工具应用心得可以分享？
孙健：我们会根据眼前的经营情况以及未来的经营战略，结合企业未来的投、融资策略，对未来三到五年进行一个综合预测。对模型中的数据，重点关注几个指标，如资产负债率（不得超过70%）、总债务/息税折旧及摊销前利润（