日元 具有升值空间

日元走势在2017年可谓表现平平，波澜不惊：全年对美元升值幅度为4.31%，在G10货币对美元的升值幅度中排名倒数第二，仅高于纽元；全年波幅仅为10.5%。展望2018年，笔者认为，日元走势可能会出现重要的变化，具有向上的升值空间。其主要原因如下。
第一，日本央行货币政策可能转向，或对日元走势产生影响。
如果说2017年美国国债收益率走势驱动了美元/日元全年绝大部分时间的走势，那么2018年开年以来，这一传统市场关联则被打破。1月，美元/日元汇率与美债收益率出现了近年来罕见的背离走势。其中关键因素之一是市场预期日本央行可能在2018年采取缩减量化宽松的措施。日本央行目前依然延续超宽松的货币政策，且通胀情况一直不见好转。但当前，全球已有多个央行加息，市场预期日本央行的态度也可能发生改变。日本央行2018年1月10日公布的购债中，25年期以上和10—25年期的国债购债规模各减少了100亿日元，似乎印证了投资者对于日本央行货币政策转向的预期。美元/日元当日快速下跌超过1%。预计日本央行的政策动向极可能在很大程度上影响日元走势。若日本央行转向成真，日元将可能出现升值态势。
第二，日本金融机构投资者2018年的对外投资政策和敞口对冲政策，将可能影响日元汇率走势。
自日本央行2012年开始推行超宽松的货币政策以来，特别是2016年推出负利率政策后，日本长期利率大幅走低，使得掌握巨额国民财富的日本金融机构，尤其是险资，加大了对海外资产投资的规模。其中美元占有相当大的比例，成为2012年之后美元/日元大牛市的重要推动力量。但与此同时，这也造成了美、日基差掉期和外汇掉期价格的大幅下跌，以及汇率套保价格的急剧提高，迫使日本险资纷纷增加了无汇率套保的投资份额，外汇敞口急剧扩大。2016年上半年，美元/日元大幅下跌，给险资的外汇敞口造成了巨额估值亏损。此后，日本保险公司每年都会制定相应的套保政策，在合理价格上对外汇敞口进行对冲操作。预计2018年的外汇敞口依旧较大，日资海外配置将会保持谨慎态度，并将在日元走弱时择机进行汇率套保。2017年较为理想的套保位