美国经济和美元向何处去

主持人 钟伟 《中国外汇》副主编

嘉宾 钟正生 财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家

嘉宾 张斌 中国金融四十人论坛高级研究员

次贷危机以来，美国社会经历了持续调整，白宫有了明显的变化。从宏观政策层面看，货币政策在常态化，但财政刺激仍在持续；从美国经济看，增长、就业和物价都有了起色，包括楼市和股市在内的资产价格涨幅巨大，美元指数也呈宽幅波动。从政治层面看，特朗普执政以来，美国内外部政策有所转向，国会和白宫之间，两党之间能否有效协调引人注目。那么，2018年的美国经济和美元又会向何处去？

钟伟：次贷危机以来，全球主要经济体都采取了各种应对策略，美国先后实施了财政和货币刺激，世界经济也逐渐有了起色。在2017年，国际货币基金组织多次上调了全球经济的增长预期。进入2018年后，美国经济增长、就业和物价仍处于良好的运行状态。面对温和复苏，乐观者认为，或许可以迎来一个工业4.0和数字经济的新时代；悲观者则认为，美国经济缺乏实质性改善，仍是短多长空。该如何看待美国经济复苏的可持续性？

钟正生：美国经济可能处于复苏后期。按照美国国民经济研究局（NBER）的划分，美国经济周期的长度不一。美国近几十年的周期呈现出“慢牛快熊”的态势。每一轮周期的回升是经济内生力量和外部干预的共同结果，但周期的下跌基本是由经济金融危机而起。NBER认为，美国这一轮复苏起点是2009年6月，也就是说，美国经济已经度过了近9年的上涨阶段。如果市场上流行的朱格拉周期的说法是正确的，那么美国经济可能已经进入复苏的尾声。

从基本经济指标来看，美国的经济、就业和物价均保持了良好状态。从2016年四季度开始，美国固定资产投资和设备投资增速都有明显回升。很多人认为，这是美国新一轮增长周期的启动。但若比较这轮投资增速的回升幅度，就能看出它依然处于下行趋势之中。再从设备投资的领先指标——产能利用率来看，美国的产能利用率多年来一直维持在75%左右，并没有出现明显向上的拐点。

我们基本可以判断，美国仍处于旧的经济周期中。而这种经济增速稳定，但投资增速震荡向下的态势，可能正是本轮经济复苏接近尾声的标志。

张斌：美国目前经济复苏的主要动力来自两个方面：一是修复的力量。低利率环境下，家庭部门资产负债表状况得到改善，美国经济向潜在产出水平靠拢，甚至是超出了潜在的产出水平。二是当前全球范围内的经济景气程度上升。

接下来几个季度，美国经济还会保持比较好的增长势头，推动美国经济回升的力量还在继续，税收改革也有利于近期的美国经济。但也不能因此就对美国经济的中长期增长前景过于乐观。基于目前的研究，还看不到新科技对美国经济增长的边际贡献比以前有显著上升。多数研究认为，美国经济会在2%的潜在增速附近。

钟伟：特朗普执政以来，在诸多领域进行了政策调整；同时，白宫和国会之间，共和党和民主党之间则摩擦不断。期间有2017年圣诞之前得以通过的大规模减税措施，且在未来也不排除美国基础设施更新措施的出台；但同时，美国在全球贸易和投资领域的政策则呈保守化趋势。循着这一轨迹，美国政府和国会的经济政策是会更为确定还是更具不确定性？其在税收、贸易等领域的重大政策，可能产生怎样的外溢效应？

钟正生：美国政府政策将更具不确定性。短期内税改和贸易战的外溢效应有限。特朗普上台以来在很多领域摩拳擦掌，但实际做成的事情非常之少，能称得上大政策的只有税改一项。出现这种状况的最主要原因，就是两党矛盾的激化，以及特朗普在共和党内难以服众。

对于特朗普的税改政策，我们一直认为应该谨慎期待。对由其造成的上万亿美元的新增赤字该如何补足，特朗普政府一直没有很好的解答。很多跨国企业在海外利润的税率本就很低，当前的减税幅度也许并不足以吸引它们将留存利润汇回美国。而且，即便企业实实在在地增加了利润，企业也不一定会真心诚意地追加投资，因为其归根结底要考虑是否有利可图。如果没有合适的投资回报率，企业并不愿意汇回利润和追加投资。

至于大规模的贸易战，就算特朗普想打也不一定打得起，毕竟全球化大趋势已经很难逆转。贸易战不仅难在国会获得通过，也难通过减少贸易逆差来实现美国经济的回升。毕竟中美欧日的相互贸易进出口量都非常大，相互制裁只会导致两败俱伤。但需要警惕的是，特朗普针对特定产品的反倾销、反补贴举措，可能成为国际贸易领域一道奇异的风景。

张斌：维护自由贸易秩序符合美国的整体利益，这一点在美国仍有相当大的认同和支持。特朗普在对外贸易政策和投资领域的政策很难得到广泛的社会共识，很可能是高高举起，轻轻放下，改变的内容和影响有限。

钟伟：与美国经济温和复苏形成鲜明对比的是，美国资产价格呈持续强劲升势，尤其是股市。随着主