抢占人民币石油期货市场先机

上海国际能源交易中心（以下简称“交易中心”）经过5次系统演练，将推出人民币计价的原油期货。那么，人民币原油期货的推出对金融机构而言，将会带来哪些机遇呢？

本币原油期货与人民币国际化

在世界经济中，一种货币的国际化程度，体现在该货币能否充分发挥以下三种职能：作为交易媒介被贸易主体广泛使用、作为计价单位标记大宗商品价值和作为价值储藏手段被各国央行储备。从这三个维度分析人民币国际化将近十年的历程：在交易媒介方面，人民币跨境贸易结算量已从有统计以来的2010年初不到200亿元/每季度稳定在1万亿元/每季度水平（2015年达到峰值每季度2万亿元）；在价值储藏方面，人民币于2016年被IMF纳入特别提款权货币篮子，越来越多的央行将人民币列入外汇储备资产，人民币的储备价值也已得到国际社会的高度认可；但在计价单位方面，相比之下，人民币国际化进程尚无重大突破。此外，人民币贸易结算，也与人民币汇率走势高度相关，并未形成稳定的贸易结算总额占比。

计价单位职能能否得到充分发挥，对人民币的国际化进程具有重要意义。对大宗商品予以标价并得到各贸易主体认可，是一国货币在国际贸易中最为重要的使用场景。如果一国货币能对石油这一占据世界贸易总量约10%的贸易品种予以标价，则意味着其已成为真正被全球认可的国际货币。

在石油贸易领域，根据《BP世界能源统计年鉴2017》的数据，在2016年国际原油贸易中，尽管中国已凭借3.82亿吨的进口量略微落后美国3.93亿吨，成为世界第二大原油进口国，并以占世界消费总量约12.82%的比例成为世界第二大原油消费国（见图2），但在原油贸易中，美元仍是绝对的计价货币。在现货贸易市场，除极少数国家外，绝大多数石油出口国，特别是占中国原油进口约40%的中东出口国（不含伊朗）均仅接受美元交易。在布雷顿森林体系解体后40余年，美元正是借助自身与石油的挂钩，继续维持着第一货币的地位。而在石油进口这一占据中国每年货物贸易进口额近10%的贸易领域中，中国企业不得不按照国际规则，主要采用美元而非人民币进行支付。

人民币在石油贸易结算领域的空白，制约了人民币的跨境资本运用。毕竟，在许多对中国资本有较多需求的发展中国家，特别是“一带一路”沿线国家中，石油出口收入是重要的外汇收入来源，也因此成为主要的偿债和投资来源。如在中资银行对一些国家的出口买方信贷项目中，有些贷款资金使用场景是境外借款人融资支付中资企业工程款或成套设备销售款，尽管部分中资企业希望用人民币作为贷款货币，但由于境外借款的主要收入来源为石油出口的美元收入，因不愿承担兑换成本及汇率风险而拒绝。甚至在“石油换贷款”项目中，偿债来源为中国石油进口企业支付对方借款人的油款，但由于原油贸易普遍采用美元计价，也无法将人民币嵌入。如果原油能实现人民币计价，一方面必将在石油贸易中产生广泛的人民币跨境结算；另一方面，还可为石油出口国带来离岸人民币资金沉淀，从而大大拓展人民币跨境贷款及发债等资本项目运用的广度和深度，在原油贸易领域形成“人民币计价-贸易支付-投资人民币金融产品”的良性循环，并增强人民币的国际储备地位。

目前，国际原油市场的期货市场对国际油价的决定作用，已经超越现货市场。自1980年代以来，WTI和布伦特两大美元计价原油期货交易品种推出后，交易量日益增大，且具有参与者众多、流动性极大、价格透明的特点，因此具有重要的价格发现功能。目前，沙特、科威特、伊拉克、伊朗等中东主要产油国对欧洲石油的出口报价均与布伦特原油期货价格密切相关；而对北美的石油出口（伊朗除外），则曾长期以参照WTI期货价格为基准升贴水的方式报价。我国自西非国家进口的原油价格与布伦特原油期货价格密切相关，而自中东进口的，则以比较接近期货报价的普氏阿曼/迪拜原油为基准价格。综上，由于期货价格已经成为了现货定价的重要参考，因而，如果一种货币能够定价石油期货市场，就必然能够进一步定价石油现货市场。

通过以上分析可知，我国作为世界第二大原油进口国和消费国，推出本币计价原油期货并允许国际参与者参与交易，对参与国际原油定价具有重要意义。事实上，与欧美原油进口定价主要参照消费地以轻质低硫为主的原油期货市场定价不同，由于缺乏符合亚太市场供需情况的期货市场，亚太区域原油进口国所需的轻质含硫/高硫原油，长期不得不接受中东原油生产国的定价，导致同等品质的中东原油，亚太买家比欧美买家需要支付更高的价格，形成所谓的“亚洲溢价”。而在期货推出后，如果逐渐形成参考上海人民币原油期货价格的人民币原油现