全球资产价格：大跌之后走势如何演绎

2018年年初，以美股为代表的多种资产价格延续此前良好的上涨势头。然而2月初的一周，由美国国债收益率大涨和美、欧股市大跌引发的资产价格大幅波动，反映了市场的担忧。2月2日（周五），美国股市突然出现大跌，道琼斯工业指数下跌达2.5%。进入新一周后，美国三大股指继续大跌，并在全球股市引发连锁反应，欧洲、日本及其他亚洲股市出现剧烈波动。

短短一周内，标普500指数近一半板块跌入调整区域，道琼斯工业指数两次出现超过一千点的暴跌，全球股市自高点以来损失超过5万亿美元，欧美日等发达经济体股市几乎将年内涨幅全部跌尽。虽然此次波动持续一周之后有所平复，美股等资产价格出现回调，但影响的余波仍在持续，市场仍几次出现小幅波动。

那么，此次市场波动的原因是什么？未来美债、美股等资产价格前景如何？笔者认为，在全球经济基本面向好的背景下，金融市场整体将受到支撑；与此同时，美联储将延续加息与缩表，全球流动性紧缩将会持续。在这种背景下，全球金融市场资产价格的波动性将有所上升。此次市场波动，很可能是充满波动性的全年的开始。

流动性紧缩引发市场动荡

可以说，此次市场波动背后一个非常重要的原因，就是美国及其他多个央行货币政策收紧引发市场对全球流动性过度紧缩的恐慌。

自金融危机之后，美国推出三轮量化宽松政策，大量的流动性被注入到全球金融市场，尤其是股票市场之中，美股也因此开启了长期的大牛市。特别是近两年，随着市场对美国经济复苏势头的预期逐渐增强，美股更是连创新高。但随着美联储宣布退出量化宽松政策，开始加息及缩表，并带动许多其他国家央行加入加息阵营，全球流动性宽裕这一重要的因素悄然发生转变，并导致市场对流动性紧缩的担忧持续升温。

2017年，美联储在3月、6月、12月进行了三次加息，联邦基金利率目标区间已上升至1.25%—1.5%的水平；10月，美联储对总额高达4.5万亿美元的资产负债表启动了缩表计划。同年，包括加拿大、澳大利亚、韩国、澳大利亚等国家也宣布加息。但由于在时任美联储主席耶伦主导下的美联储偏于鸽派，因而总体上对市场的影响较为温和，并没有引发过多的恐慌。

但进入2018年，市场开始担心，流动性的过度紧缩可能会对美国乃至全球的金融市场造成负面影响。特别是2月，随着1月多项重要经济数据的出炉，市场对美联储将更为鹰派的预期进一步升温。1月，美国非农就业数据表现良好，薪资同比大幅超出市场预期。此后发布的通胀数据中，1月名义CPI环比上涨0.5%，高于预期的0.3%；同比涨幅2.1%，高于预期的1.9%，持平于前值上涨2.1%。排除波动较大的食品和能源后，1月核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%；同比上涨1.8%，高于预期的1.7%，持平于前值上涨1.8%。

在强劲数据的支持下，美国10年期国债收益率加速上涨。事实上，其在近5个月里已上涨40%。美债收益率的大幅上涨，一方面推升了通胀预期，可能会刺激美联储加速升息，进一步收紧流动性；另一方面则可能推升企业的举债成本，不利于股市的价格上涨。

在此背景下，2月初，在言论偏于“鹰派”的鲍威尔正式出任美联储主席后，市场对于流动性将加快紧缩的预期使得短时间内股市出现大幅调整，并在全球引发连锁反应，同时也刺激了美元、黄金等避险资产价格的上涨。此后，随着美联储表示将维持渐进加息的做法，市场情绪有所平复。但可以看到，此后的金融市场对于美联储的表态非常敏感，在2月底鲍威尔的几次发声后都出现了新的波动。这也反映了当前市场对于流动性紧缩状况的关注程度。

未来资产价格的波动性或加剧

2月28日，鲍威尔参加众议院金融服务委员会的听证会时暗示其采取更鹰派立场的可能性。该表态再一次引发市场对美联储2018年可能加速加息（可能达到4