有色金属市场或呈分化波动格局

2017年，有色金属各品种价格全面筑底回升。那么，这种格局在2018年能否得到延续呢？笔者认为，2018年，全球经济将延续复苏态势，会继续支持有色金属的整体价格；但在当前全球流动性有所收缩，特别是美国的关税措施引发全球贸易战预期升温的背景下，结合各品种基本面的差异，有色金属市场或呈现分化波动的格局。

流动性收紧会提升大宗商品价格的波动性

有色金属的价格与宏观经济形势密切相关。从多项指标来看，全球经济目前依然处于稳定复苏之中，有色金属价格整体将继续受到经济基本面的支撑。但与此同时，随着主要经济体货币政策的逐步正常化，全球流动性收缩的预期也开始升温。这是一个值得注意的新情况。有部分观点认为，流动性过快收紧可能对经济和市场造成打压。

但笔者认为，当前全球流动性收缩的进展较为较缓，不大可能阻碍经济复苏，而是可能逐渐体现在某些高杠杆领域，主要是通过阶段冲击的脉冲方式主导市场情绪。吸取上一次金融危机的经验教训，各国在收缩流动性的同时，也会尽量避免受到系统性风险的冲击。对于包括有色金属在内的大宗商品而言，在这个过程中，其价格很可能会随着流动性收紧速度和节奏的阶段性变化而呈现出相应的波动。

美国关税措施可能造成阶段性冲击

美国时间2018年3月8日下午， 美国总统特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征；但同时，也给予了加拿大和墨西哥两国豁免权。有观点认为，美国将对外发起新一轮“贸易战”，这会使与此次关税措施直接相关的有色金属价格受到重大打击。

笔者认为，全球贸易摩擦可能会有所增加，并导致有色金属价格在特定阶段受到打压，但因美国对外发动全面贸易战的可能性较小，有色金属市场应不会受到系统性的冲击。

特朗普出台关税政策的一个重要背景，是美国当前不断扩大的贸易逆差。2018年1月，美国贸易逆差达到541.59亿美元，扩大幅度为2008年10月以来最大。尽管全球经济增长和弱美元一直支撑着美国商品的海外销售，但仍不足以超过进口。贸易可能再次拖累美国今年第一季度的经济扩张速度。

但这并不意味着美国一定会挑起全面的贸易战。特朗普政府很可能是想通过关税措施先发制人，向贸易伙伴施压，促成与贸易伙伴的谈判，以求在与各国的贸易活动中获得更多的主动性，尤其是对中国及欧盟的德国、法国。可以看到，在关税政策公布后，北美自由贸易协定参与方的加拿大、墨西哥在暂获关税豁免的情况下，还在与美国继续谈判，而欧盟和日本则都在争取美国高额钢铝关税的豁免。由于特朗普在公布关税措施时，既有豁免也留出了谈判余地，并未及预期般强硬，因此，市场此后呈现了修复反弹态势。这表明，市场对于全面爆发贸易战的忧虑有所缓解。

展望后市，笔者认为，美国对外发动全面贸易战的可能性较小；但全球贸易的局部摩擦将会增加，市场情绪会因此受到阶段性冲击。鉴此，后续需密切关注各国与美国的谈判结果，以判断可能给全球贸易和经济复苏带来的实质性影响。

有色金属价格走势料会出现分化

从美国加征关税的影响看，不同的有色金属品种基于自身的基本面，受到的影响也不尽相同。因此，相对于2017年的整体走强，2018年有色金属不同品种的价格走势可能会出现一定的分化。

铜价：短期波动  中长期看涨

受供给端收缩预期的影响，预计铜价中长期会维持看多思路。从供应端来看，增量受铜精矿供应干扰预期增加及新增投产项目较少等因素的影响，预计2018年总体不足；而存量则会受到罢工和矿山品位降低的影响。从需求端来看，整体而言，全球经济复苏的大背景支持铜的需求上涨。虽然中国因经济增速换挡、新旧动能转换导致铜的需求放缓，但欧美则因经济复苏或加大基建，会带动铜需求的增加。两者的博弈将决定铜价的涨幅空间。

短期看，首先，对大宗商品价格较为重要的美元走势在全球贸易冲突风险上升的拖累和加息预期前景乐观的共同作用下，会呈现震荡格局。其次，铜的下游消费仍然未释放旺季来临的信号，短期库存成为市场关注的焦点。这意味着，铜价短期的波动将有所加剧。