三重视角研判美元未来走势

进入3月，对全球流动性紧缩的预期和特朗普宣布对进口钢铁及铝产品征收关税的消息主导着市场。特别是3月9日，特朗普宣布对进口钢铁征收25%的关税以及对铝征收10%的关税，引发了市场对可能爆发贸易战以及将对美国经济产生负面影响的担忧，导致美元大幅下跌。那么，在当前的环境下，美元指数能否迎来转机？笔者认为，在美国经济复苏势头未超预期、美联储与他国货币政策差异有所减小、特朗普贸易战风险上升的背景下，未来一段时间内，美元将延续偏弱的态势。

美国经济复苏势头未超预期

结合多项经济数据来看，当前美国经济并未超预期复苏，薪资上涨缓慢等因素，仍然限制着通胀上涨的势头。

从失业率、新增就业人数等数据来看，美国经济正处于持续复苏通道之中。根据近期美国劳工部公布的数据，2月，美国非农就业人口新增31.3万，远超预期的20.5万，创下一年半内的新高；而失业率则连续5个月维持在4.1%，为17年来低位。强劲的就业数据使得市场对美联储3月启动年内第一次加息的预期进一步上升。

从CPI的数据看，美国的通胀仍处在温和上涨的过程中，并没有加速上涨的迹象。根据美国劳工部3月13日发布的报告，2月，美国名义CPI同比增长2.2%（预期值2.2%，前值2.1%），环比增长0.2%（预期值0.2%，前值0.5%）；核心CPI（剔除食品和能源价格）环比上涨0.2%（预期值0.2%，前值0.3%），同比上涨1.8%（预期值1.8%，前值1.8%），几项数据皆符合市场预期。这表明，美国的通货膨胀率正在逐步接近2%的政策目标，但并没有加速上涨。即从数据上看，并不支持通胀会快速增长，美联储加快升息步伐尚缺乏根据。

从薪资增长等数据的情况来看，其增长也较为缓慢，这也是制约美国通胀数据的一个重要原因。根据非农就业报告的数据，2月份，美国平均小时工资小幅上涨4美分（0.1%）至26.75美元，较1月份的0.3%增速有所放缓，显示美国工资增长仍然缓慢。这也是限制当前美国核心通胀水平的一个最重要的因素。但从现状来看，薪资增长缺乏有效的支持。虽然特朗普减税政策出台之初，有观点认为可能由此减轻企业负担、增加企业收入，从而提高企业主的雇佣意愿，并增加员工工资水平；但事实并非如此乐观。一方面减税政策在不同行业、不同地区、不同收入人群之间并不均衡，特别是对于劳动力闲置情况较为严重的地区的刺激作用更小；另一方面对于普通工人薪资上涨的刺激程度远不如对高收入群体的影响大。预计在一段时间内，薪资增长缓慢会继续牵制美国的通胀水平，因此美联储超预期加息的可能性并不大。

美国货币政策领先性减弱

如前所述，当前美国经济基本面并不支持美联储过于激进的升息政策。虽然美联储主席鲍威尔此前的表态偏于鹰派，引发了市场的反应，但并不意味着其会无视美国经济现状和市场情绪而贸然采取行动。近几年来，美联储对市场预期的引导正在逐步加强，鲍威尔的鹰派立场可能在美联储货币政策的“前瞻性”指引方面发挥更大的作用，但是否会采取实际升息动作则不得而知。近期也有其他美联储官员表态：一旦美国经济前景发生改变，美联储也可能暂缓或调整加息的节奏。

与此同时，在全球经济集体复苏的背景下，欧、日、英等经济体的货币政策也在朝着正常化的方向迈进。这势必会削弱美国货币政策的领先性，缩小美元与非美货币的利差，降低美元的优势地位。

欧洲方面，近期公布的经济数据延续了此前的良好势头，而过去一段时间干扰欧洲的最大政治风险事件——德国政府组阁也终于“靴子落地”。默克尔领导的基督教民主联盟及其姊妹党基督教社会联盟和中左翼的社会民主