商品货币前景分化：走强与中性

进入2018年，全球经济延续2017年的集体复苏势头；但与此同时，美联储继续加息进程、美国对外挑起贸易争端、多地区地缘政治局势不稳等因素也不断扰动着全球金融市场。特别是近期美国不断制造贸易摩擦，成为近期汇市、股市的主要影响因素。澳元、加拿大元、新西兰元等商品货币因自身基本面与贸易因素有较大关系，近期也呈现波动加剧的态势。

整体而言，美国对外贸易多年保持逆差，但对加拿大、澳大利亚、新西兰则整体保持顺差（见附表）。具体而言，加拿大作为美国主要的贸易伙伴，其进出口量占到了美国总进出口量的13.01%，而澳大利亚和新西兰占美国总进出口量的比重则较低，且美国对澳大利亚的贸易顺差总体大于加拿大。由于贸易战主要为了控制美国与他国的逆差，因此在商品货币三国中，加拿大将很有可能成为美国贸易战的主要目标。

在这种背景下，结合各自国家的经济形势和货币政策，加元、澳元、新西兰元三大货币的走势或将出现分化。预计加元将整体走强，澳元、新西兰元走势或维持中性前景。

加元：维持强势

2017年，加拿大经济增长保持强势，一、二季度GDP增长率分别为3.7%、4.5%，三、四季度降至1.7%，全年经济增长率为3%，明显好于2016年的1.4%。可以说，在发达经济体中，加拿大的经济增长几乎是最快的。加拿大的GDP增长超过一半的贡献来自家庭消费。就业市场方面，加拿大失业率在2017年年末进一步降至5.8%，为2008年金融危机前的水平；同时，薪资增长趋于稳定。通胀方面，2017年下半年以来，加拿大CPI持续上涨，目前已超过2.1%，核心通胀为1.8%，为货币紧缩垫定了良好的基础。考虑到当前原油价格仍在延续上涨态势，预计2018年加拿大将延续2017年的良好增长势头，这会为加元继续上涨奠定基本面基础。

货币政策方面，近两年，在美联储维持渐进加息的背景下，市场对于非美主要经济体的货币紧缩预期不断增强，再加上加拿大经济基本面的支持，加拿大央行在发达经济体中率先收紧了货币政策，分别于2017年7月、9月及2018年1月，各加息25个基点，当前利率水平为1.25%。在较强的经济增长背景下，预计2018年加拿大央行有望继续收紧货币政策。

财政政策方面，2016年加拿大政府为中产阶级减税，超过900万加拿大人受益。此外，为应对资本外流、增加本国吸引力，加拿大政府宣布，自2018年1月起将小企业税率降至10%，并将在2019年进一步降至9%。此项政策旨在提高加拿大企业竞争力和鼓励小型企业。与此同时，加拿大政府预计，公司所得税收入的增长将会抵消个人所得税的减少；而对个人和小企业实施减税政策，还可进一步刺激投资、消费，从而利好经济增长。预计宽松财政政策与紧缩货币政策的结合，将助推加元升值。

不过，在加拿大经济强劲增长的同时，隐含的风险也不容忽视，特别是当前愈演愈烈的全球贸易争端的演进。2017年8月至2018年3月末，美国、加拿大、墨西哥就新的北美自由贸易协定（NAFTA）协议已继续了七轮谈判，4月将在美国进行第八轮谈判。从历史角度来看，加拿大同美国互为盟友关系，加拿大超过70%的出口量销往美国，美国是其最大的贸易伙伴，NAFTA的重要性对美国和加拿大都不言而喻。NAFTA的谈判进程有望在今年上半年加速推进，但这或将是各方博弈、妥协的结果。值得注意的是，在新的NAFTA协议生效后，加拿大对美国的贸易逆差如果进一步扩大，将可能推升国内通胀率，或将使加拿大央行未来加速货币紧缩。

整体而言，2018年，加拿大国内经济基本面向好、通胀或将走强，从而支持加拿大央行进一步收紧货币政策。新的NAFTA签订后，加拿大的贸易逆差可能会扩大，这会抬升通胀，支持货币紧缩。预计2018年